華天科技(002185)內生發展穩健 盈利能力突出
內生增長穩定，業績含金量高，盈利能力突出 公司集成電路年封裝能力達到200億塊。公司主營收入過去三年復合增長率為32.63%，2016年營收達到54.75億元，營收規模排在國內封測廠商第二位；歸母凈利潤過去三年復合增長率25.25%，2016年歸母凈利潤為3.91億元，盈利能力極為突出，排在國內封測廠商第一位；經營現金凈流量連續12個季度為正，且穩步增長。 公司地處西北，運營成本有一定優勢 封測行業本質還是制造業，當技術、質量和服務處于同一水平，企業之間的競爭，實質上就是成本的競爭。公司兩大生產基地位于天水與西安，同位于東部沿海發達地區及外資同行企業相比，具有較強成本競爭優勢，在土地、能源等方面開銷均處于較低水平；三是公司能夠享受國家所得稅減免等相關優惠政策，2016年公司所得稅稅率為15%，競爭對手一般在20%-25%之間。 半導體產業鏈向亞洲轉移，封測端首先崛起，公司直接受益 從行業特性看，封測在集成電路產業鏈中相對技術和資金門檻較低，屬于重資產行業并且是"勞動密集型"。過去50年半導體產業重心從美國轉移到日韓再到臺灣，發展中國家都是從封測業起步，積累資金、技術后再逐步發展芯片設計和制造業。我國具有成本和市場地理優勢，未來極有可能接替臺灣成為封測業龍頭。從產業鏈看，封測行業上游晶圓廠在大陸密集布局，直接帶動了下游封測產業的發展。各大晶圓龍頭，臺積電、因特爾、三星均在大陸加大晶圓廠投資力度，再加上國內晶圓廠的崛起，亞太地區成為封測中心的趨勢不可動搖，公司直接受益。 盈利預測與投資建議 鑒于華天科技穩定的內生增長、優秀的盈利能力以及良好的財務指標，我們認為目前華天科技是最具有投資價值的半導體封測公司。 預計公司2017-2019年營業收入為77.65億、101.95億、121.76億；歸母凈利潤為5.22億、6.86億、8.73億；EPS為0.49元、0.64元、0.82元，成長性優秀，盈利能力突出。首次覆蓋，目標價18元，對應2017-2019動態市盈率分別為36.73倍、28.15倍、21.95倍，給予買入評級。 風險提示 半導體封測需求不及預期。 |
