中科三環(000970)2017年一季報點評:業績低于預期 維持增持評級！
投資要點： 一季度歸母凈利潤同比增長16.16%，低于預期。報告期內，公司實現營業收入7.97 億元，同比增長0.78%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤7269 萬元，同比增長16.16%，環比2016 年四季度下滑14.6%，對應每股收益0.068 元，低于市場預期；報告期內，公司扣非后凈利潤同比增長9.33%，非經常性損益主要是政府補助，金額1167 萬元。 毛利率維持穩定，布局新能源汽車領域產能穩步增長。報告期內，公司年產能超過14400 噸，開工率85%，接近滿產；毛利率穩定在23.7%，顯示出行業持續降價壓力高峰已過。公司堅持高端釹鐵硼領域的客戶拓展，主要下游領域為汽車電子磁材和新能源汽車驅動磁材。我們預估汽車用釹鐵硼占公司下游業務占比接近60%，其中新能源汽車用釹鐵硼的供貨超過1000 噸。截止到2020 年以前，公司有望達到20000 噸釹鐵硼產能（主要增量來自北京、寧波改擴建項目以及江蘇合資工廠的投產，時間周期3-5 年） 未來主要看點來自于高端釹鐵硼業務的擴張！2016 年公司積極布局新能源汽車用釹鐵硼，產品毛利率較普通產品高出1 倍以上，是公司未來業務發展的重點！2016 年公司簽訂了特斯拉的三年釹鐵硼供貨協議，并且仍在積極開拓其余海外歐美的大型汽車生產商的新能源汽車用釹鐵硼的供貨。在產能方面，公司未來3-5 年內接近5000 噸的產能擴張均是為新能源汽車新增訂單所準備；在技術方面，公司與日立金屬合作，成立日立金屬三環磁材（南通）有限公司作為高性能釹鐵硼的生產基地，并且向日立金屬學習高端釹鐵硼制造，進一步加速自身技術進步的過程。 維持盈利預測，維持增持評級！我們認為公司在釹鐵硼特別是新能源汽車用釹鐵硼領域布局深厚，已經形成了先發的供應壁壘，將長期享受新能源汽車行業快速增長的紅利！我們下調公司17 年EPS 至0.35 元(原EPS0.77 元)，給予公司2018-2019 年EPS0.46/0.60 的預測，目前股價對應的動態PE 分別為39/30/23 倍，維持“增持”評級！ |
