深赤灣A(000022)集裝箱企穩散雜貨超預期 大灣區建設迎新機遇
事件 2017年5月，本公司完成貨物吞吐量596.7萬噸，比去年同期增長2.7%。其中，集裝箱吞吐量完成43.8萬TEU，比去年同期增長6.8%；散雜貨吞吐量完成175.7萬噸，比去年同期增長5.1%。 2017年截至5月末，本公司累計完成貨物吞吐量2924.2萬噸，比去年同期增長9.2%。其中，集裝箱吞吐量累計完成204.9萬TEU，比去年同期增長1.6%；散雜貨吞吐量累計完成969.5萬噸，比去年同期增長36.6%。截至2017年5月末，共有70 條國際集裝箱班輪航線掛靠。 運營業績：集裝箱業務企穩，散雜貨業務大增 分業務來看，公司主營業務為集裝箱和散雜貨的裝卸服務，2016年兩大業務營收占比達93.56%。 散雜貨業務方面，1-5月散雜貨吞吐量累計完成969.5萬噸，同比高速增長36.6%。公司散雜貨業務主要是糧飼及化肥業務，其中糧飼接卸總量占據珠三角區域主導地位、進口復合肥占全國約50%市場份額。 集裝箱業務方面，1-5月集裝箱吞吐量累計完成204.9萬TEU，同比增長1.6%。集裝箱吞吐量經歷14、15年的下滑后，17年有望延續16年的增長態勢。同時，公司國際集裝箱班輪航線掛靠條數大幅增加。2016年11月至2017年3月維持在47條左右，4月提升至55條，5月末大幅提升至77條。掛靠班輪數量的增加為未來吞吐量增長奠定基礎，預期集裝箱吞吐量將繼續提升。 2016年公司凈資產收益率（ROE）為11.64%，位于行業第二。近五年平均凈資產收益率（ROE）為12.12%，處于行業前三。2016年資產負債率為14.86%，近五年平均資產負債率為27.74%，遠低于近五年行業平均負債率為40.07%。盈利水平高，負債程度低，現金流充足。 行業趨勢：全球貿易回暖港口吞吐量隨呈現快速增長 受運力過剩和價格戰影響，航運業運價長期遠低于盈虧水平。伴隨全球經濟持續改善，我們認為集運與散運業最差的時刻已結束，復蘇跡象也已經開始顯現。5月歐洲至亞洲航線的集運價格上升至965美元/TEU，較去年同期增長55%。散運市場需求預計增長3%，而運力增長僅為1%。好望角型散貨船的日租金已升至11000美元左右，為2016年初的三倍。一季度，我國進出口總額6.2萬億元，同比大幅上漲21.8%，延續了去年四季度以來的良好勢頭，總體呈現回暖的趨勢。 全球集散運復蘇與航運業整體回暖的背景下，2017年1-4月全國主要港口貨物吞吐量為403661萬噸，同比增長7.71%；全國主要港口集裝箱吞吐量為7289.75萬噸，同比增長7.01%。2017年1-4月深圳港區港口貨物吞吐量為7019萬噸，同比增長7.14%，公司貨物吞吐量占同期深圳港區港口貨物吞吐量的33.16%，較2016年同期占比提高1.15個百分點；深圳港區集裝箱吞吐量實現762.98萬噸，同比增長1.71%，公司集裝箱吞吐量占同期深圳港區港口集裝箱吞吐量的21.11%。公司貨物、集裝箱吞吐量增速高于深圳港區港口吞吐量增速，其中貨物吞吐量同比增速優于全國主要港口平均增速。受益國內經濟延續穩中向好的發展態勢以及外貿對手國需求持續復蘇，預期公司港口吞吐量將保持上升態勢，實現快速增長。 政策催化："粵港澳大灣區+前海自貿+一帶一路"多重政策催化 首先，公司主營地處"大灣區"城市群的深圳和東莞，經營深圳赤灣港區6個集裝箱泊位及7個散雜貨泊位、媽灣港區3個集裝箱泊位和東莞麻涌港區5個散雜貨泊位。2017年適逢香港回歸20周年，粵港澳大灣區規劃加速，將促進區域港口整合，公司有望受益粵港澳一體化建設的發展，帶來港口通關政策的便利化和進出口貿易的增長。 其次，公司地處前海自貿區，在媽港灣區經營集裝箱泊。4月，深圳前海蛇口自貿投資公司首次對外公布了其建設前海媽灣片區的規劃：通過5-10年的建設，形成媽灣區域"百億稅收、千億產值、萬億貿易結算規模"的綜合效益，使其成為前海對外開放的重要門戶樞紐和助推粵港澳大灣區的重要引擎。公司在媽灣港區經營3個集裝箱泊位。 最后，深圳又是國家級頂層戰略"一帶一路"的重要節點港口，隨著"一帶一路"戰略的推進，公司在深圳赤灣港區的集裝箱業務和散雜貨業務，預期將實現穩步增長。疊加港口整合預期強烈，2017年公司業績高增長可期。 盈利預測 預計公司2017~2019年歸母凈利潤分別為6.5億元、7.0億元、8.1億元，EPS分別為1.00元、1.09元、1.26元，對應的P/E分別為27x、25x、22x。考慮到公司地位、地理優勢和多重政策催化，預期公司核心集裝箱和散雜貨業務發展穩健，首次覆蓋，給予"增持"評級。 風險提示 港口吞吐量增速不及預期；政策推進不及預期；全球貿易增長不及預期。 |
