粵高速Ａ(000429)路產資源盈利能力持續增強 高股息彰顯防御屬性
行業政策趨暖，多元化發展趨勢促高速公路板塊估值提升：高速公路行業估值與行業政策導向直接相關，政策規定會指導高速公路收費期限、收費模式、資金來源等方面，間接影響收費高速公路的盈利狀況；2015年以來《收費公路管理條例》征求意見稿中提出"用路者付費，差別化負擔"，公路治超等政策開始傾向于緩解高速公路企業經營壓力。另外行業多元化趨勢幫助企業尋找新的利潤增長點，探尋增長活力；A股19家上市公司在多元化發展后，其中11家ROE有明顯上升，8家公司PE估值較上期有明顯修復。結合行業政策趨暖及多元化發展趨勢，高速公路板塊估值在未來存在上升空間。 盈利能力持續增強，打造"1+4"發展格局：公司90%以上利潤來自于控股及參股路產通行費業務，短期從地理位置、省內道路建設規劃及擴建折舊等方面考量，公司盈利能力將持續增強；未來3年通行費類業務利潤增速將維持在11%左右。公司致力于構建"高速公路主業+沿線資源開發、智慧交通、金融及類金融、投資"的"1+4"產業發展格局，未來存在收購參股路產股權預期，同時資產沿邊土地開發、藍色通道等多元化發展將保障公司盈利的持續性與穩定增長。 粵港澳大灣區有助長期車流量增長，高股息彰顯防御屬性：粵港澳大灣區規劃完成重要前提是具備完善的交通物流系統以達到區域融合，珠三角地區具有全國最密集的高速公路網絡，同時港珠澳大橋預計在今年年底具備通車條件；公司經營路段多集中在廣州/佛山等地區，而廣珠東高速連接廣州及珠海更是直接受益，長期對車流量增速會有正面影響。2016年公司股息支付率為70%，股息率僅次于寧滬高速為行業第二，目前公司市盈率顯著低于高速公路行業平均21倍左右的市盈率，股價仍處于相對安全的區域，低估值為長期持有提供充足的安全邊際。 投資建議 短期通行費收費業務盈利能力將持續增強，長期存在收購參股路產股權預期，同時資產沿邊土地開發、藍色通道等多元化發展將保障公司盈利的持續性與穩定增長。行業政策趨暖及多元化發展均將提振行業整體估值。公司常年高股息，保障投資絕對收益。給予"買入"評級。 估值 我們預計公司2017-19年EPS為0.72/0.67/0.75元/股，現股價對應PE為12/13/12倍。(排除吸收合并佛開影響，2017-19年歸母凈利潤復合增速為13%) 風險 宏觀經濟增速下滑、轉型不及預期等。 |
