中遠海特(600428)BDI回調不改運量復蘇態勢
事件： 公司公告4月經營數據。4月，中遠海特完成運量112萬噸（+17.4%），周轉量76.55億噸海里（+24.9%），營運率98.2%（-1.1 pct），航行率60.2%（+7.7 pct），載重率51.5%（+6.1 pct），燃油單耗3.56千克/噸海里（-5.8%）。 評論： 1、移動平均運量同比增長5.9%，載運率和航行率持續提升 4月，中遠海特完成運量112萬噸（+17.4%），周轉量76.55億噸海里（+24.9%），由于公司月度數據統計口徑為當月已完成航次，運量波動劇烈，而且不能有效反映公司當月實際運量，尤以半潛船最為典型。考慮到公司大多數船型一個航次（包含重載和空載兩段）時間大約在2個月，我們對運量進行3M移動平均，依據3M平均計算，中遠海特完成運量105.2萬噸（+5.9%），周轉量69.6億噸海里（+3.3%），運量和周轉量同比持續增長，基本符合我們2017年公司受益于干散貨復蘇和“一帶一路”的判斷。 4月份，中遠海特營運率98.2%（-1.1pct），航行率60.2%（+7.7pct），載重率51.5%（+6.1pct），航行率和載重率的提升也表明市場回暖。 2、"一主兩翼"多用途船和半潛船運量高速增長，木材船和瀝青船運量下滑 1）多用途船：2016年，公司引進6條3.6萬噸多用途船，運力有所增長，加上干散復蘇改善回程業務，多用途船運量同比高速增長。4月，多用途船完成貨運量38.3萬噸（+58.4%）；按照3月移動平均計算，多用途船完成運量36.6萬噸（+30.6%）。 2）雜貨船：公司雜貨船均為租入運力，運力和運量波動較大。4月，雜貨船完成貨運量19.6萬噸（+48.9%）；按照3月移動平均計算，雜貨船完成運量19.5萬噸（-6.7%）。 3）重吊船：2016年，公司重吊船運力維持20艘，重吊船市場專業性和集中度強于多用途船，運量高速增長。4月，重吊船完成貨運量14.7萬噸（-35.8%）；按照3月移動平均計算，重吊船完成運量20.0萬噸（+33.3%）。 4）半潛船：16年公司先后引入了兩條半潛船（5萬噸和9.8萬噸），加上油價回升，海工訂單逐步釋放出，半潛船運量爆發式增長，但仍未回到前期高位。4月，半潛船完成貨運量6.3萬噸（+206.6%）；按照3月移動平均計算，半潛船完成運量3.0萬噸（+69.1%）。 5）汽車船：汽車外貿市場整體平淡，但921治超新政后，內貿汽車船市場表現靚麗，公司也適時收購了一條4000車位汽車船。4月，汽車船完成貨運量1.9萬噸（+61.2%）；按照3月移動平均計算，汽車船完成運量3.0萬噸（+129.0%）。 6）木材船：木材船市場整體表現平淡，公司計劃于17年退役2艘木材船。4月，木材船完成貨運量19.3萬噸（+1.5%）；按照3月移動平均計算，木材船完成運量13.0萬噸（-33.0%）。 7）瀝青船：過去幾年，瀝青船是表現最好的特種船細分市場，截止目前總運力270艘計160萬噸，17年預計新交付32艘計38.4萬噸（已交付8艘9.3萬噸），供給增速過快影響船舶利用率和運量。4月，瀝青船完成貨運量11.8萬噸（-8.4%）；按照3月移動平均計算，瀝青船完成運量10.2萬噸（-21.7%）。 3、投資策略："一主兩翼"戰略持續推進，業績彈性逐步兌現 隨著油價回升，美國海工平臺利用率持續提升，海工訂單有所恢復，公司半潛船運量觸底回升，哈薩克斯坦項目較好鎖定半潛船2018-2020年收益水平；受益干散貨復蘇和"一帶一路"業務的大幅提升，公司多用途船和重吊船運量和期租水平均有所提升，"一主兩翼"業務顯著改善。雖然瀝青船和木材船可能面臨壓力，但對公司業績影響較為有限，一季報驗證了我們的判斷。我們預測公司17/18/19年EPS為0.14/0.24/0.35元，維持"強烈推薦-A"評級。 4、風險提示 干散貨運復蘇不達預期 |
