廣深鐵路(601333)調(diào)研報告：成本上升導(dǎo)致17年業(yè)績壓力大、普客提價18年前有望落地
17年公司客貨運(yùn)量、收入基本穩(wěn)定：1-5月貨運(yùn)量同比略有增長；客運(yùn)方面，廣深城際略有下降，目前城際線路受高鐵分流影響已經(jīng)基本穩(wěn)定，但如果未來福田站高鐵開行密度增加的話可能對城際還有分流影響，但目前看福田站主要定位為長途高鐵，因此估計未來對廣深城際分流影響不會太大；長途車今年暫時沒有增開計劃。 人力、折舊、動車五級修等造成成本端壓力較大：2017年人力成本、折舊同比有所增加，對業(yè)績的影響一季報已經(jīng)顯現(xiàn)，預(yù)計全年、特別是四季度相關(guān)成本依然會同比增加明顯。同時，17-18年公司動車組進(jìn)入五級修，維修費(fèi)用大約為5000萬/列，公司目前約有22列車，17、18年分別維修10組，雖然維修費(fèi)用會資本化，但是由于部分零件等報廢會造成資產(chǎn)減值損失約2億。以上成本同比增加，對2017年的業(yè)績影響較大。但維修分批在不同時間進(jìn)行，并不會影響公司列車運(yùn)營計劃，因此公司運(yùn)能并不會受影響，公司收入也不會有影響。 我們預(yù)計普客提價有望在18年前落地：鐵路的普快提價已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)改委的議事日程，2016年12月發(fā)改委提出了關(guān)于普客成本監(jiān)控辦法的相關(guān)文件，要求各路局2017年6月匯總各路局的成本測算情況，之后鐵總匯總后再報發(fā)改委。考慮到今年下半年有香港回歸、十九大等重要會議，因此我們預(yù)計普鐵提價最快年底，也可能明年春節(jié)后，總的來看18年落地的可能性較高。目前廣深城際長途車收入、利潤占比占公司客貨運(yùn)收入（非總收入）約50%左右，根據(jù)我們測算，普鐵提價10%，則公司業(yè)績同比增長約20%，因此普鐵提價將對公司業(yè)績有顯著促進(jìn)作用。 受高鐵價格制約，城際列車提價短期可能性不大：目前廣深城際列車提價可能不大，但是如果未來高鐵提價，廣深城際也可能提價。高鐵定價權(quán)在鐵總，廣深城際的定價權(quán)在公司自身。高鐵提速、提價暫時沒有進(jìn)展，我們預(yù)計未來高鐵提速、提價可能一起配套進(jìn)行。 資產(chǎn)注入、混改等方案需鐵總等討論商榷：公司希望收購高鐵資產(chǎn)，未來高鐵運(yùn)營是鐵路領(lǐng)域增速最快的板塊，公司未來希望進(jìn)入高鐵運(yùn)營。目前廣深高鐵已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利，我們認(rèn)為廣深鐵路（鐵總占50%股權(quán)、廣東省政府占50%）是公司進(jìn)入高鐵領(lǐng)域的較好突破口。此外，鐵路也是中央重點(diǎn)關(guān)注的混改行業(yè)，公司作為鐵總旗下的上市公司，是一個很好的平臺。但是，資產(chǎn)注入、混合所有制改革等方案，需要鐵路總公司、發(fā)改委等協(xié)商確定。 受高鐵價格制約，城際列車提價短期可能性不大：目前廣深城際列車提價可能不大，但是如果未來高鐵提價，廣深城際也可能提價。高鐵定價權(quán)在鐵總，廣深城際的定價權(quán)在公司自身。高鐵提速、提價暫時沒有進(jìn)展，我們預(yù)計未來高鐵提速、提價可能一起配套進(jìn)行。 土地開發(fā)期待細(xì)則出臺：廣深鐵路的土地資源還是比較豐富的，但是需要鐵總及相關(guān)部委出臺具體關(guān)于土地改革細(xì)則，對鐵路劃撥用地變性等問題出臺政策指引。目前尚未有政策出臺，一旦出臺后，公司可以按照指引做相關(guān)土地開發(fā)的措施。目前公司的閑置土地暫時閑置或者出租，出租占比比較小。如果未來開發(fā)，對業(yè)績空間增厚較大。 投資策略：在鐵路改革大背景下，我們看好公司未來在鐵路客運(yùn)提價、鐵路土地多元化發(fā)展、鐵路資產(chǎn)整合注入等多領(lǐng)域的催化發(fā)展。我們預(yù)計公司2017-2018年EPS分別為0.14、0.16元，對應(yīng)PE為31X、28X倍，維持"增持"評級。 風(fēng)險提示：提價、資產(chǎn)注入、土地改革等政策落實(shí)低于預(yù)期 |
