水晶光電(002273)調研簡報:業績穩健增長 受益雙攝放量
公司一季度業績穩健增長。公司2017 年一季度收入4.5 億元，同比增長 45%，凈利潤6457 萬元，同比增長 62.6%，公司預告上半年凈利潤同比增長30%-50%。公司業績高速增長主要來源于光學業務貢獻。 公司毛利率在2017Q1 亦有所提升，在建工程走強。一季度毛利率29.80%，同比提升2.11 個百分點，表明下游市場強勁增長下行業景氣度提升。公司17Q1 在建工程增加 1.43 億，增長37.84%，表明公司繼續積極擴張產能，為下游需求放量做充分準備，蓄勢待發。 雙攝趨勢大勢所趨。手機攝像頭像素的提高不等同于拍照質量的上升。對于傳統攝像頭，相同芯片尺寸情況下，像素點越多，每個像素點面積也就越小，進而影響攝像頭進光量。平行雙攝像頭中兩個攝像頭同時參與拍照，保證雙倍的進光量和成像效果，這樣既保證了單個像素點的尺寸夠大，進光量夠高同時又使得拍攝的照片不至于因為像素過低從而喪失細節。另外，雙攝像頭設計由于將拍攝任務分擔到兩顆攝像頭上，最終成像質量是兩顆攝像頭的疊加。因此，對單個攝像頭成像質量要求相對不高，從而降低了單個攝像頭模組的高度，使得透鏡數目對手機厚度的壓力降低。 雙攝促進藍玻璃 IRCF 放量，生物識別帶來業績新空間：由于雙攝像頭讓攝像頭產業空間倍增，攝像頭零配件深度受益，公司主力產品藍玻璃 IRCF 放量，公司業績有望快速提升。未來TOF，結構光等新的人機交互方式誕生，生物識別滲透率有望加速提升，窄帶濾光片 有望成為行業新的增長點，業績彈性空間巨大； 盈利預測。我們預測公司2017~2019 年營業收入分別為24.71、38.77、53.22億元，歸母凈利潤分別為3.85、6.40、8.85 億元，對應EPS 為0.58、0.97、1.34 元，根據可比公司估值水平給予2018 年37 PE 倍（由于雙攝市場與公司產能在2018 年開始爆發，因此采用2018 年估值），對應目標價35.89 元，給予"買入"評級。 風險提示。業績增長不及預期。 |
