歐菲光(002456)調研簡報:"光學光電+智能汽車" 穩在當下 贏在未來
公司主營業務包括光學光電和智能汽車兩大部分，2016年實現營業收入267.46億元，較上年同期增長44.59%，歸母凈利潤7.19億元，較上年同期增長76.35%。公司發展迅速，2002年公司主要以紅外截止濾光片進入市場，2008年進入觸控系統領域，5年后即成為全球最大薄膜式觸摸屏供應商；2012年和2014年分別進入影像系統領域和生物識別領域，2016年底開始單月出貨量均列全球第一；2015年布局智能汽車領域，2016年取得國內20余家汽車生產廠商供貨資質并已開始貢獻收入。 光學光電業務：光學光電業務是公司近幾年持續發展的傳統業務，其中包括觸控顯示業務，光學產品業務及生物識別業務。 （1）觸控顯示業務：公司從2013年開始成為全球最大的薄膜式觸摸屏供應商，年產值超過113.15億元，2016年實現出貨約1.7億片，現保有產能25kk/月以上。2017年3月，公司認購宸鴻科技（TPK）5.46%股份，形成合作關系，公司在薄膜工藝前段制程優勢明顯，而TPK在觸控貼合等后段制程有豐富經驗；公司客戶主要集中于中國本土，而TPK則主要面向中國臺灣和歐美地區。兩個維度的協同互補效應將有利于提高雙方行業地位及綜合競爭力。觸控顯示業務未來將有望在工控、醫療、智慧城市、智能家居等領域有廣闊的前景。 （2）光學產品業務：光學產品主要是單/雙攝像頭模組，2016年出貨約3億顆，實現收入79.4億元，其中單攝占據約95%比例，位居全球前列。現保有產能約50kk/月，其中雙攝產能約4kk/月，雙攝是公司未來拓展的重點之一。2016年11月，公司收購索尼電子華南有限公司100%股權，持續提高公司攝像頭模組生產制造水平；2017年3月，公司與以色列3D算法公司Mantis Vision（MV）達成戰略合作，將共同設計并生產3D攝像頭，進一步推動光學產品業務智能化升級。 （3）生物識別業務：生物識別業務目前主要指指紋識別模組，公司現有產能約26kk/月，2016年出貨量1.9億顆，實現收入69.35億元，位居全球第二。從行業來看，指紋識別滲透率2016年約為45-50%，2017年有望達到70%以上，而2018年則有望成為標配，終端滲透率的持續快速提升成為公司生物識別業務的巨大推動力之一。 智能汽車業務：智能汽車業務為公司在2015年基于在觸控及光學攝像頭技術優勢而新進入的領域，布局智能中控、ADAS及車身電子三個分支；2016年已實現1.08億元收入，出貨產品以車載攝像頭、中控屏、倒車影像系統等為代表。2016年3月，公司對外投資參股北汽新能源，成為北汽新能源TR1供應商；2016年6月，公司收購華東汽電和南京天擎，依托其在汽車行業的資源、產品和技術，進入國內20余家車企的供應鏈。 投資要點： 需求端增長，客戶群體廣泛。觸摸屏方面，公司與TPK的合作除技術互補外，客戶資源方面也將實現互補，觸摸屏產品客戶有望從主要針對國內拓展到全球。光學產品方面，單攝受益于大客戶有望持續穩定增長；雙攝2016年滲透率為7-8%，2017年有望達到16-18%，伴隨著行業滲透率升級，公司雙攝產品產能和出貨量將迅速拉升；生物識別方面，2016年指紋識別滲透率為45-50%，2017年將有望達到70-80%，2018年則有望成為智能手機標配，行業滲透率迅速提升將直接帶動公司業績向好。公司擁有穩定且廣泛的客戶群體，除海外大客戶外，國內覆蓋華為、OPPO、Vivo、聯想等消費電子品牌，以及北汽新能源、華泰等汽車廠商。 光學光電龍頭地位穩固，研發實力強。觸摸屏方面公司布局較早，從2013年開始成為全球最大的薄膜式觸摸屏供應商；2012年進入影像系統領域，2016年底開始單月出貨量全球第一；2014年進入生物識別領域，現已建成亞洲最大的指紋識別模組工廠，2016年第4季度開始單月出貨量全球第一，是當之無愧的光學光電龍頭企業。公司在深圳、蘇州、南昌、臺北、韓國首爾、日本東京、芬蘭、底特律、硅谷、洛杉磯和德國慕尼黑均設有研發中心，充分利用當地技術優勢，持續補強公司研發實力。 柔性顯示+3D sensing+智能汽車"，未來想象空間巨大。多年發展歷程中從攝像頭產品的每一次技術迭代紅利到指紋識別的超前布局，均體現了公司對市場需求的精準卡位。公司業務未來想象空間巨大，觸摸屏業務有望受益于AMOLED柔性顯示產業化浪潮，從消費電子覆蓋到更多的領域，向工控、醫療、智能穿戴等領域拓展；公司與MV公司達成戰略合作，有望提前站位分享3D sensing趨勢紅利；2015年公司布局智能汽車產業，到目前已組建1000人左右的團隊，配合公司強勢的執行能力，有望在汽車電子化、智能化的大趨勢下迅速提升收入占比。 盈利預測與估值：我們預計公司2017-2019年的EPS分別為1.00元、1.60元和2.12元，以6月1日收盤價計算，對應的PE分別為39.88倍、24.93倍和18.81倍。基于公司光學光電龍頭地位及未來各項業務廣闊的市場空間，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示：AMOLED終端需求量不及預期風險；指紋識別技術替代風險；雙攝滲透率不及預期風險；智能汽車業務市場競爭風險。 |
