歌爾股份(002241)邊際改善顯著 產業空間打開！
聲學升級明確 聲學零件方面，我們從產業鏈了解到，A 客戶旗艦機型聲學供貨單價近翻倍，EVT 階段公司良率爬坡順利，疊加公司與客戶長期積累的深厚關系，有望在多款中的供貨份額超預期提升；這不僅意味著新品全生命周期供貨份額的提升，更有著產業格局變革的重大意義。我們多次強調聲學行業的復雜性，數十道工序涉及的大量工藝know-how 對技術積累和精密制造能力的要求極高，而兩大巨頭占據絕對主力份額的最新情況也再次證明了行業的高壁壘屬性。對公司而言，聲學升級趨勢明確，而市場份額有望持續提升，貢獻業績巨大彈性。 VR/AR 持續超預期I DC 公布17Q1 索尼PS VR 出貨量約43 萬，sell-in 數據預計近50 萬，而我們從產業鏈了解到Q2 需求火爆、出貨量有望環比增長80%，17H1 出貨量已超去年全年，預計17 年索尼PS VR 出貨量將達近350 萬臺，考慮到近6000 萬臺的PS4 保有量，預計18、19 年還將有持續的翻倍空間。此外，蘋果發布AR kit，預示著隨著技術的逐漸成熟，AR 照進現實的臨界點也將到來；公司預計17 年便能與海外巨頭合作實現收入，未來增速將維持高位。全球巨頭爭相布局，互聯網企業提供內容與品牌、渠道，歌爾則先發卡位、在全球高端VR/AR 市占率遙遙領先，擁有從設計、制造、測試到供應鏈整合的完整能力，打開未來十年的高速增長空間！ 智能終端打開聲學空間 以亞馬遜Echo、谷歌Home 以及蘋果Homepod 為代表的智能音箱以及以AirPods 為代表的藍牙耳機火爆程度遠超想象，聲音作為最直觀的AI 輸入及輸出端口，其重要性正與日俱增。蘋果Homepod 采用了6 麥克風陣列、7 高音揚聲器陣列以及1 個低音喇叭，預計未來多麥克風陣列將成為主流設計，揚聲器價值量和用量也均將大幅增加。Echo 17 年銷量預計達800萬，Homepod 18 年銷量或達千萬量級，而其它各大互聯網及科技企業也在競相跟隨；公司在麥克風領域深耕多年，通過收購的丹拿音響也具備了世界領先的大喇叭能力，更搭建了領先的智能硬件平臺，在AI 大潮下將享受趨勢性行業紅利。 投資建議 聲學升級趨勢明確，VR 出貨持續超預期，智能終端打開聲學產業鏈大空間；我們預計公司17-19 年歸母凈利潤分別為22.71、31.32 及43.29 億元，三年復合增速38%；上調公司盈利預測，并給予公司18 年25 倍PE，對應6個月目標價至25.60 元，持續推薦！ 風險提示：聲學升級幅度不及預期，VR 出貨量不及預期。 |
