雙環(huán)傳動(002472)調研報告:變速箱升級+優(yōu)質客戶 未來高增長可期
一、事件概述 最近我們對雙環(huán)傳動進行了調研，與公司交流了公司業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略、公司業(yè)績等情況。 二、分析與判斷 雙環(huán)傳動主營傳動齒輪，順應行業(yè)趨勢，向精密傳動領域發(fā)展。 公司主營業(yè)務為機械傳動齒輪的研發(fā)、設計與制造，涵蓋乘用車、商用車、非道路機械、電動工具等多個領域。近幾年開始逐步轉向工業(yè)機器人、軌道交通、新能源汽車和自動變速器等精密傳動部件領域的發(fā)展。 與上汽變、盛瑞等緊密合作，自動變業(yè)務未來高增長可期。 綁定優(yōu)質客戶，為乘用車自動變速箱業(yè)務快速增長奠定了基礎。與上汽變合作，分兩期投入，2015年成立嘉興雙環(huán)，投資額2.5億元，達產后可以實現(xiàn)3億多產值；第二期預計投資3億元，產值可以達到4億多。并且公司與盛瑞也簽訂了合作協(xié)議。2016年公司乘用車業(yè)務營收增長了36%，在公司業(yè)務中的占比達到37%。 商用車、工程機械、電動工具等傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定，RV減速器等新項目穩(wěn)步推進。 商用車、工程機械、電動工具客戶比較穩(wěn)定，業(yè)務會隨著行業(yè)回暖而增長。2013-2016年這幾塊業(yè)務的營收大約在7億左右。 RV減速器穩(wěn)步推進，潛在增長點。公司將在2017年進一步推動與國內機器人整機企業(yè)合作關系，加快機器人減速器的投產建設，形成年產萬臺減速器的批量化生產能力，爭取2020年實現(xiàn)年產10萬臺的生產能力。 計劃募集10億可轉換債，進一步強化自動變速箱等業(yè)務。 2017年計劃發(fā)行可轉換債，募集10億資金，投資自動變速器齒輪二期擴產項目、嘉興雙環(huán)DCT擴產項目、江蘇雙環(huán)自動變速器核心零部件項目。公司目前產能一直處于比較飽和的狀態(tài)，募投項目進一步擴大產能，保證了未來的高增長。 三、盈利預測與投資建議 綁定上汽變、盛瑞等優(yōu)質客戶，促進自動變速箱業(yè)務快速增長，商用車、電動工具傳統(tǒng)業(yè)務保持穩(wěn)定，RV減速器技術儲備穩(wěn)步推進。2017-2019年EPS預測為0.31、0.43、0.55元，對應PE為35、25、20倍，首次覆蓋給予"強烈推薦"評級。 四、風險提示： 與上汽變的合作進度不及預期、自動變速箱項目投資進度不及預期。 |
