康力電梯(002367)借力軌交拓展扶梯業務 安裝與維保持續增長
主要觀點： 電梯內資品牌龍頭企業，自主創新能力強。公司是具備國家A級資質的專業化電梯整機制造企業，連續7年蟬聯"政府采購電梯自主創新品牌"。截止2016年，公司累計獲得發明專利54項，實用新型專利688 項，外觀設計專利40項及11 項國際PCT 認證，共計793 項。截止今年一季度末，公司正在執行的有效訂單為44.4億元。 扶梯產品覆蓋市場總容量90%以上，借力軌交拓展扶梯市場。公司的扶梯產品覆蓋市場總容量90%以上的普通型扶梯和中高度扶梯，產品的性能及制造工藝均處于國際扶梯制造的領先水平，擁有全行業最大的扶梯整機單體生產廠房。2016年，公司在基礎設施項目領域的實力繼續提升，在國內中標多個軌交、高鐵項目，累計中標金額超過5 億元，占2016年營業收入的15%以上。依據"十二五"及"十三五"期間軌道交通施工計劃，我們測算"十三五"期間軌道交通開通里程約5573公里，年新增車站數約為743個，根據公司中標訂單數據來看，每個站臺扶梯投資金額約為400萬元，每年軌道交通站臺扶梯的市場規模約為30億元。 安裝與維保持續增長。2016年國內電梯保有量已達到493.69萬臺，在電梯保有量快速增加以及電梯老齡化日益嚴重的前提下，我們預計2020年運行超過15年的電梯數量將達到32萬臺。按照每臺電梯平均每年維保費用5，000元計算，維保行業的市場空間約246.85億元，維保業務正在成為電梯行業發展的"新藍海"。公司電梯保有量13萬臺，自維保率約10%，聯網電梯近萬臺，相較于行業內其他企業，自維保率偏低，還有很大的發展空間。2012年以來，公司的安裝維保業務一直保持高增長態勢，2016年同比增長10.25%。 2016-2019年期間，服務機器人市場規模超450億美元。根據IFR報告預測，2016-2019年期間，全球將新安裝33.32萬臺專業服務機器人，總價值達231億美元，其中，娛樂和休閑機器人的銷售預計約1100萬套，價值約91億美元。 設立機器人產業投資全資子公司，完善機器人領域產業布局。2014年12月，公司利用投資康力優藍的機會進入到服務機器人領域，豐富了公司的業務結構。2015年，公司以自有資金2億元設立全資子公司蘇州工業園區康力機器人產業投資有限公司，主要投資擁有機器人關鍵核心部件研發水平的公司。2016年6月，康力機器人出資參股蘇州瑞步康醫療，該公司重點開發適用于智能假肢的智能膝關節和踝關節產品，在康復機器人、外骨骼機器人領域有廣闊的拓展空間。醫療機器人是最有價值的服務機器人，平均單價約為100萬美元（包括配件和服務）。根據IFR報告中的預測，2016-2019年期間，全球醫療機器人的銷量也將持續增長，將出售約8,150套。 定增深化智能制造領域，加快電梯產品轉型升級。2016年8月，公司順利完成非公開股票發行，募集資金總額9.1億元，將用于投資新建電梯智能制造、基于物聯網技術的智能電梯云服務平臺、電梯試驗中心3個項目，以期進一步向智能制造領域深化，加快公司電梯產品的轉型升級，增強公司核心競爭力和盈利水平。 投資建議： 我們預計公司2017-2018年的凈利潤分別為3.78億元、3.96億元，EPS分別為0.47元、0.50元，對應P/E分別為25.38倍、23.86倍，目前樓宇設備P/E（TTM，剔除負值）中位數為23.73倍，公司估值目前較為合理，考慮借力軌交拓展扶梯市場，維保業務還有增長潛力，我們首次給予其"增持"投資評級。 風險提示： 扶梯市場拓展受阻，維保業務增長放緩。 |
