MSCI指數概念股上海醫藥(601607)流通乘勢而上 工業因地制宜
乘"兩票制"燎原之勢，分享醫藥流通集中度提升的最后一波機遇：上藥借助上藥控股、上藥科園兩大平臺，加速空白省份布局，前者深耕華東、輻射西南，后者拓展高值耗材，下沉華中渠道，布局東北。全國性流通企業，有望借助"兩票制"的推進，下沉渠道、提升純銷份額。 "醫院合辦藥房、DTP、連鎖藥店"三級零售體系迎接處方外流：從行業趨勢判斷，處方外流的重要前提是化解醫院對藥品差價利益的依賴。公司通過合辦藥房、DTP藥房緩解當前公立醫院藥占比考核的燃眉之急，但又沒有大幅改變現有的產業價值鏈，我們認為這是目前中國處方外流的現實環境下最有效的處方獲取手段。 工業板塊重點品種受益營銷改革，多年研發漸入收獲期：公司針對重點品種分別搭建了"醫院自營、精細代理、零售渠道"三大營銷中心，一品一策，成長性更為持續；多年在創新藥、首仿藥的研發投入，逐步進入收獲階段。 "二次議價"有望推動流通企業職能升級，普藥有望借助"一致性評價"完美演繹工商協同：二次議價背景下，流通企業將部分承擔醫療機構的代理人職能；流通企業對普藥擁有更大的選擇權，一致性評價將進一步提升集中度，結合兩者優勢的企業受益最大。 管理優化、借助資本外延提供業績彈性：近年公司通過優化資金池、發行低息債券和精益管理提升效益；通過設立或者參與產業基金進行戰略布局。 盈利預測與投資建議 收入端：基于上藥在分銷業務的積極布局和兩票制下行業的趨勢，我們認為分銷業務未來三年復合增速有望達到14%；工業板塊借助Vitaco并表（短期）、核心品種營銷梳理（中期）、普藥受益工商協同（長期）收入增速有望回升至15-20%；零售業務重點在處方外流，短期預計有望保持10%左右平穩增速。利潤端：16年因為合營企業投資收益增長50%，短期影響較大。 綜上，我們預計2017/2018/2019年歸母凈利潤為3,649/4,155/4,719百萬人民幣，對應增速14.17%/13.86%/13.56%。 我們認為上藥不論在流通還是工業都已跨入第一梯隊，在當前醫改政策頻出的背景下有望保持穩健增長，給予"增持"評級。 風險提示 分銷業務拓展不暢、核心品種營銷改善低預期、非經常性收益波動較大。 |
