MSCI指數概念股福耀玻璃(600660)國內汽車玻璃龍頭 受益燃氣價格下降
投資要點： 汽車玻璃龍頭。福耀玻璃于1987 年成立于中國福州，1993 年在上交所主板上市，2015 年登陸H 股，形成兼跨海內外兩大資本平臺的“A+H”模式。公司為各類交通工具提供安全玻璃綜合解決方案，主營業務包括汽車級浮法玻璃、汽車玻璃、機車玻璃相關的設計、生產、銷售及服務。2016 年公司汽車玻璃銷售收入161.45 億元，浮法玻璃收入27.29 億元，公司汽車玻璃的主要原材料為自產的浮法玻璃，占到其生產成本的60%以上。2016 年，公司汽車玻璃和浮法玻璃銷量分別為1.06 億平方米、114.97 萬噸，同比分別增長15.13%、10.12%。目前福耀集團已成為全球規模最大的汽車玻璃專業供應商，在中國16 個省市以及美國、俄羅斯、德國、日本、韓國等9 個國家和地區建立現代化生產基地，并在中美德設立4 個設計中心。作為公司產品的主要原材料，福耀玻璃在國內擁有96 萬噸浮法玻璃產能，預計2018 年本溪浮法玻璃生產基地投產（45 萬噸），國內浮法玻璃產能將達到141 萬噸。同時，公司在海外積極布局，目前在美國伊利諾伊州擁有28 萬噸產能的芒山浮法玻璃工廠，同時在俄羅斯規劃45 萬噸產能的浮法玻璃生產基地。 受益燃氣價格下降，利潤提升。公司2016 年成本結構中，汽車玻璃65.41%的成本為原輔材料，原輔材料成本中超過90%為公司自產的浮法玻璃。而生產浮法玻璃最主要的成本為占比36.29%的能源成本，其中超過32%為天然氣，剩余4%為電力?？梢姽咀罱K產品中，最主要的成本為天然氣。公司主要產能所在區域——西南和華南地區的工業氣價在2016 年分別為3.36、4.26元/立方米，分別下降了5.12%、6.5%。同期，公司浮法玻璃能源成本共6.86億元，同比下降21%；其占總成本的比例為36.29%，同比下降10.12 個百分點。根據福耀玻璃2016 年的財務數據，其凈利潤為31.44 億元，天然氣成本為6.05 億元，按均價2.5 元/方計算，共消耗天然氣2.41 億方。假設天然氣用量不變，價格下降10%到2.25 元/方，則天然氣成本下降到5.44 億元，凈利潤將增長到32.05 億元，即增長1.92%。同理，天然氣價格下降20%，公司凈利潤將增長3.85%。在氣改推進和供給充足的背景下，未來天然氣價格將不斷下降，預計公司凈利潤將持續增長。 盈利預測與估值。預計公司2017-19 年實現歸屬母公司所有者凈利潤為36.66、41.58、47.21 億元，對應EPS 分別為1.46、1.66、1.88 元。參考汽車零部件龍頭公司估值，給予公司2017 年22 倍PE，對應目標價32.12 元，給予買入評級。 風險提示。（1）改革進程不達預期，國內燃氣價格波動；（2）宏觀經濟波動，下游汽車行業產銷不旺；（3）競爭加劇，毛利率下滑。 |
