MSCI指數概念股東興證券(601198)調研報告:業績穩定風控合理 集團改制再添活力
投資要點 本周二，我們對東興證券進行了調研，與公司董辦領導就行業發展環境、監管變化帶來的影響、公司戰略及業務經營情況進行了交流。 收益于與大股東的合作，16年業績相對穩定。2016年全年度共實現營業收入35.73億元，同比下降-33.30%，實現歸屬上市公司股東凈利潤13.53億元，同比下降-33.81%。相比全行業平均下滑45%-50%，公司16年的業績表現更為穩定。主要受益于投行、資管業務與大股東的深度合作，使得公司在動蕩的市場環境中保證了業務的發展。 新增資金收效尚待時日，風控到位后續無憂。公司16年10月定向增發融資47.7億元，提升了36.5%的凈資產水平。但從公司17年一季度業績來看，營業收入7.21億元，同比上升6.79%，環比下滑-36.65%；歸母凈利潤3.02億元，同比上升8.46%，環比上升18.17%，新增資金還未發揮全部作用。新增資金主要用于資管投入、子公司增資等：香港子公司新設第二年就實現了盈利，但收入貢獻度還較小；資管業務受市場環境的一些影響，增資效果還未反應到收入當中。但令人放心的是，公司對各業務先行自查，根據政策調整結構，因此近期監管新政對公司的業務沖擊較小，新增資金將隨時間進一步發酵。 集團協作進一步深化，模式改革再添活力。公司與大股東的協同作用不斷深化，投行、資管、投資等多項業務明顯受益。16年，雙方協作項目規模超過1,000億元，總收入同比增長243.77%。同時大股東東方資產已完成股份制改革，轉變成為單純的管理層次，并新設了一個部門專門負責溝通與協調，使得集團內的協作更添活力。公司在集團內部具有重要的戰略地位，在新的模式當中有望獲得新的增長點。 盈利預測與估值：作為唯一一家四大資產公司旗下的上市券商，公司擁有豐富的資源，同時資源價值還在不斷被深挖、發覺。風控有度，新增資金持續發酵，集團協作又獲生機，發展前景不容忽視。假設17-19年經紀業務日均交易量分別為5000 億、5215億和5476億，兩融日均余額分別為1 萬億、1.1萬億和1.1 萬億，預計2017 年、2018和2019 年EPS分別為0.60元、0.67元和0.72元，維持其增持評級。 風險提示：資本市場風險爆發大幅下挫，集團業務協作開展不如預期。 |
