MSCI指數概念股大唐發電(601991)2017年一季報點評
MSCI指數概念股大唐發電(601991)2017年一季報點評:一季度發電效率明顯提升 供給側改革帶來發展機遇 事件： 公司發布2017 年一季報，實現營收153 億元，同比增長16.44%;歸母凈利潤6.3 億元，同比減少7.66%，符合申萬宏源預期。 投資要點： 發電量大幅增長帶動營收規模同比回升，剝離煤化工業務降低期間費用率。一季度公司合計完成發電量約442 億度，同比增長23%；因平均電價較上年同期下降約6 厘，營收整體同比增長16.44%。承壓煤價，毛利率同比降低約10 個百分點，進而導致凈利潤同比減少約7.66%。受剝離煤化工業務影響，公司銷售費用及管理費用較上年同期大幅減少，期間費用整體下降約7 個百分點。 受益于用電需求回暖、京津唐等地加大電能替代，公司發電效率顯著增長。一季度全國全社會用電量同比增長6.9%,同比增加3.66 個百分點。京津唐地區加大大氣污染防治力度，控制散煤燃燒，推行集中供暖、電代煤等能源替代方式，對公司機組利用效率有積極影響。公司所在區域火電利用小時數顯著增長，公司火電機組發電量同比增長27.25%。 擬發行定增并由大股東全額認購，彰顯發展信心。根據最新公告的增發預案，本次擬發行A 股股票26.62 億股，同時申請非公開發行H 股不超過27.95 億股，均全部由大唐集團認購，彰顯了大股東對于公司未來發展的信心。本次A 股非公開發行擬募的99.5 億元將投入大唐葫蘆島等5 個火電項目，以及償還項目基建貸款。目前定增已獲國資委批準，證監會已受理定增申請。 煤電供給側改革正式啟動，行業重組大幕有望掀起，公司或將優先受益。17 年兩會正式提出啟動煤電行業供給側改革，以提高行業發電效率。兩會期間，發改委、國資委官員頻提煤電央企兼并重組為解決煤電產能過剩的手段之一。我們認為電力行業集中度提升空間大，行業重組有望加速推進。截至16 年底公司管理裝機4433.8 萬千瓦，其中火電煤機3294萬千瓦，公司裝機體量大、結構優質，有望充分受益于火電行業供給側改革和央企重組帶來的行業性機會。 盈利預測及評級：考慮發電效率回升顯著，以及期間費用率水平下降，我們上調17 年盈利預測，預測公司17-19 年分別實現歸母凈利潤25.82、46.82 和52.74 億元（調整前17 年預測為19 億元）。暫不考慮未來增發帶來的股本攤薄，對應的每股收益分別為0.19、0.35和0.4 元/股，當前股價對應的PE 分別為25、13 和12 倍。公司系大唐集團火電上市平臺，機組結構優質，有望充分受益于煤電行業供給側改革和央企重組帶來的行業性發展機遇，維持"買入"評級。 |
