2017-6-21 14:43| 發(fā)布者: admin| 查看: 236073| 評(píng)論: 0
MSCI指數(shù)概念股同仁堂(600085)2017年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期 看好混改機(jī)遇
事件：公司披露一季報(bào)，17Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.68億元，同比增長(zhǎng)11.87%，歸母凈利潤(rùn)2.94億元，同比增長(zhǎng)12.01%，扣非凈利潤(rùn)2.91億元，同比增長(zhǎng)12.80%。基本符合預(yù)期。 核心觀點(diǎn) 營(yíng)收增速環(huán)比提升，聚焦主力品種策略起效。17Q1營(yíng)收增速相比16Q4環(huán)比提升1.4pp，呈現(xiàn)自16Q3以來(lái)的提升態(tài)勢(shì)，比去年全年10.96%的同比增長(zhǎng)亦有提升。我們認(rèn)為，公司營(yíng)銷(xiāo)重點(diǎn)聚焦主力品種繼續(xù)推行，將持續(xù)對(duì)安宮牛黃丸、六味地黃丸、西黃丸等重點(diǎn)品種的快速增長(zhǎng)起促進(jìn)作用。 受商業(yè)下滑影響，17Q1毛利率同比下滑0.64pp。公司自推進(jìn)聚焦主力品種策略以來(lái)，工業(yè)業(yè)務(wù)的毛利率呈現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)17Q1工業(yè)毛利率提升的趨勢(shì)仍將延續(xù)，但零售業(yè)務(wù)受醫(yī)藥零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和成本提升影響，導(dǎo)致毛利率有所下滑，我們認(rèn)為17Q1毛利率的下滑主要來(lái)自商業(yè)業(yè)務(wù)。 費(fèi)用率下滑維持凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。17Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率為19.97%。相比16Q1同比下滑1.02pp，考慮代表傳統(tǒng)工業(yè)品種的母公司銷(xiāo)售費(fèi)用率由17Q1同比提升1.6pp，且子公司同仁堂國(guó)藥17Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升1.6pp，我們認(rèn)為公司銷(xiāo)售費(fèi)用率的下滑主要來(lái)自子公司同仁堂科技和商業(yè)公司同仁堂商業(yè)。公司17Q1管理費(fèi)用率同比下滑0.2pp，基本保持穩(wěn)定。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議 考慮混改預(yù)期和后續(xù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升，維持 增持 評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，公司混改預(yù)期強(qiáng)烈，銷(xiāo)售重點(diǎn)投入將于17-18年逐步見(jiàn)效。我們預(yù)計(jì)公司17-19年EPS為0.77、0.88和1.00元，對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E 40、35、31倍，參考可比消費(fèi)類(lèi)中藥公司17年平均PE 41倍，給予一年期目標(biāo)價(jià)31.64元（原目標(biāo)價(jià)33.18元），維持"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 北京國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期； 匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； 中藥材價(jià)格漲幅過(guò)大。 |
