MSCI指數(shù)概念股興業(yè)銀行(601166)資產(chǎn)質(zhì)量迎改善 市場(chǎng)化特征鮮明
大型股份行，綜合經(jīng)營(yíng)領(lǐng)先 1988 年由財(cái)務(wù)公司轉(zhuǎn)變而來(lái)，1Q17 資產(chǎn)規(guī)模為股份行第一。股份結(jié)構(gòu)較為分散，多元化，為市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)提供支撐。金融牌照較為齊全，綜合經(jīng)營(yíng)領(lǐng)先，資管、投行等業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，銀銀平臺(tái)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，科技輸出業(yè)務(wù)突出。 凈利增長(zhǎng)較快，市場(chǎng)化特征凸顯 近年來(lái)，凈利增速持續(xù)快于股份行及上市銀行平均，16 年以及1Q17 凈利增速分別達(dá)7.26%和7.16%，凈利增長(zhǎng)較快。2016 年，ROE 達(dá)15.4%，居股份行前列。 興業(yè)銀行推動(dòng)同業(yè)業(yè)務(wù)向投資型、結(jié)算型、交易型方向轉(zhuǎn)型，逐步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式從重資產(chǎn)、重資本向輕資產(chǎn)、輕資本，從信用中介、資金中介向信息中介、資本中介，從單個(gè)市場(chǎng)向整個(gè)金融市場(chǎng)積極轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，從市場(chǎng)機(jī)遇和監(jiān)管來(lái)看，短期盈利空間或不大，但未來(lái)對(duì)業(yè)績(jī)有較大提升。 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，凈息差有望改善 資產(chǎn)端非標(biāo)或?qū)⒅鸩交亓髻J款，高收益率資產(chǎn)配置加強(qiáng)。負(fù)債端對(duì)同業(yè)負(fù)債嚴(yán)控，1Q17 同業(yè)負(fù)債環(huán)比下降千億，存款增長(zhǎng)較快。 本輪市場(chǎng)利率的上升源于16 年底，而興業(yè)同業(yè)負(fù)債占比較高，導(dǎo)致1Q17負(fù)債成本率顯著上升，導(dǎo)致凈息差大幅收窄。隨著同業(yè)負(fù)債成本率維持高位，市場(chǎng)化特征凸顯的興業(yè)大力優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，隨著市場(chǎng)利率向貸款等資產(chǎn)傳導(dǎo)，資產(chǎn)端收益率逐步上升，凈息差有望逐季改善。 不良生成大降，資產(chǎn)質(zhì)量處于改善通道 16 年末，逾期率和不良貸款率分別為2.15%和1.65%；其中，逾期率同比大幅下降59BP。1Q17 不良率環(huán)比下降5BP 至1.60%。逾期貸款率作為資產(chǎn)質(zhì)量前瞻指標(biāo)，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量壓力顯著緩解。 測(cè)算，1Q17 不良凈生成同比與環(huán)比均大幅下降，資產(chǎn)質(zhì)量有望大幅改善，處于改善通道。 給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)18.9 元/股 估值僅0.8 倍17PB，安全邊際較高；市場(chǎng)或高估高市場(chǎng)利率以及強(qiáng)監(jiān)管對(duì)興業(yè)銀行業(yè)績(jī)之影響，存有預(yù)期差；市場(chǎng)化，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整或較快，凈息差有望走闊；資產(chǎn)質(zhì)量處于改善通道；凈利潤(rùn)增速有望進(jìn)一步走高。 首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)，1.0×17PB 目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.9 元/股。 |
