MSCI指數概念股小商品城(600415)2017年一季報點評:地產交付驅動凈利大增223% 期待機制優化和轉型提速
公司 4 月29 日發布2017 年一季報。2017 年一季度實現營業收入47.07 億元，同比增長323.71%，利潤總額8.84 億元，同比增長204.74%，歸屬凈利潤6.8 億元，同比增長222.6%；扣非凈利潤6.71 億元，同比增長250.73%。攤薄每股收益0.125元，每股經營性現金流-0.15 元。 公司同時預計：2017 上半年凈利潤同比將會有大幅增長（預計約50%），我們計算對應2017 上半年凈利潤約8.6 億元，主要是浦江綠谷一期集中交付及錢塘印象存量銷售致房地產銷售利潤同比大幅增加。 簡評及投資建議。 一季度收入增長323.71%至47.07 億元，其中錢塘印象交付貢獻36.57 億元，剔除該項目后收入為10.5 億元，同比略降5.5%。一季度綜合毛利率大幅減少22.13 個百分點至27.25%，估計也主要與低毛利率的地產銷售占比較多有關。 期間費用率為2.95%，同比大幅減少12.81 個百分點。因費用性稅金轉列至稅金及附加科目核算，銷售管理合計費用減少3708 萬元，費用率減少9.59 個百分點至1.93%；財務費用略增67 萬元，費用率減少3.22 個百分點。 一季度資產減值損失大幅減少近2500 萬元，主要是1Q2016 計提歐風資產減值所致；營業利潤增長209.35%至8.8 億元，歸屬凈利潤增長222.6%至6.8 億元，公司一季度收入和利潤高增長均主要來自地產業務貢獻。 對公司的觀點。公司專業經營小商品批發市場，集聚了豐厚資源，當前正依托國家戰略紅利，加速匯聚人才和創新機制，向線上線下融合、誠信可靠的B2R 內外貿流通大平臺轉型，同步推進金融、物流、數據等增值服務，變現價值巨大。預計2017年將繼續在貿易、數據和金融服務等維度加速完善B2B 生態系統。同時公司一區東擴租金市場化落地開啟實體市場價值回歸之路，相信未來將在其他市場以更加靈活優化的方式推進，更好的支持公司的轉型戰略目標。 盈利預測和估值。預計公司2017-2018 年EPS 分別0.29 元和0.38 元，各增49.5%和30.4%，其中主業EPS 各為0.16 元和0.21 元，各增長36%和33%。 估值上，我們主要以實體市場資產及中長期業務價值為依據， 按公司目前128 萬平米市場面積，假設租金在未來10 年保持8-12%的增速，按5%貼現率測算，NOI估值給予公司目標市值639 億元，對應11.74 元目標價，維持"買入"評級。 風險與不確定性。宏觀經濟波動風險；租金市場化進程的不確定性；外延擴張低于預期的風險；義烏購發展的不確定性；地產項目銷售及確認的不確定性；海外合作及拓展的不確定性。 |
