MSCI指數概念股際華集團(601718)2016年年報點評:營業外收入貢獻業績 休閑體育商業項目穩步推進
事件 公司發布2016年年報，實現銷售收入271.55億元(+21.03%)，歸母凈利潤12.23元(6.08%)，每股收益0.32元／股。公司2016年利潤分配方案：以利潤分配時A股股權登記日的總股本為基數，向全體股東每10股派發現金股利人民幣0.48元。 第四季度，公司實現營收85.86億元(+16.36%)，歸母凈利潤為4.53億元(+362.22%)。2017年一季度報，公司實現營業收入59.25億元(+6.5%)，實現歸母凈利潤2.78億元(+38_78%)。 投資要點 國內最大軍需輕工生產企業，軍品訂單恢復有利于盈利水平回升：公司擁有職業裝、紡織印染、職業鞋靴、防護裝具的全產業鏈制造板塊以及自有高端戶外休閑品牌“JH1912”。際華集團為國內最大的軍需輕工生產企業，軍需品（服裝、鞋、帽、配飾等）市場份額70%左右，以及公安、司法、檢察院、法院、工商、稅務、鐵路、交通等14個國家統一著裝部門制服市場10%左右的份額，并在央企工裝、行業制服等市場占有一定份額。 報告期內，公司實現營收271.55億元，同比增長21.03pct。分品類來看，銷售職業裝占比15.63%，職業鞋靴占比15.54%．皮革皮鞋占比9.07%，紡織印染占比10.13%，防護裝具占比6.72%，貿易及其他業務占比42.91%（其中，品牌服裝占比0.13%，際華園占比0.01%）。從需求端看，預計從2017年開始進入單兵一體化產品研發配備期，軍需品的需求數量和產品結構將會發生變化。公司憑借單兵一體化戰術防護系統研究項目，已被陸軍部列入第一批單兵裝備供應商名錄。 公司16年營收增長主要來源于軍品訂單增長，由2015年同期的57.51元增長至58.30億，同比增長1.39pct。民品業務營收增長10.33%至101.65億元，由于市場競爭激烈，公司民品訂單的毛利率為7.91%，而軍品訂單毛利率近15%，軍品訂單的恢復和收入提升，有利于提升整體盈利水平。貿易及其它業務同比增長52%至120億元，但毛利率減少1.77個百分點至1.44%。貿易增長主要是公司開展與主業產業鏈上下游相關的業務增加。 在自有品牌打造上，高端戶外休閑品牌“JH1912”在報告期內共設立51家實體門店，相比2015年凈增加1家，線上“天貓”店已經正式運營，正搭建其它線上銷售平臺。JH1912整體銷售收入占公司總收入比僅0.13%。隨著非公開增收的實施，JH1912的終端擴展將加速，根據預案公告，線下將通過購置以及租賃商業中心鋪面的形式計劃開設500家“JH1912”實體店鋪，線下終端數量將大幅提升。 “際華園”項目穩步推進，打造休閑體育、商業購物綜合體：公司“際華園”項目穩步推進，構建以商業購物、休閑體育為特色的商業綜合體，完善公司業務收入結構。公司的非公開增發已通過證監會核準，發行5.35億股，價格不低于8.19元，募集資金總額不超過44億元，主要用于重慶、長春、揚中、西安、成寧、清進項目的建設，隨著非公開增發的資金到位，際華園項目有望加速推進。其中，重慶項目的室內極限運動場館已于2016年10月投入試運行，時尚購物和餐飲娛樂將于2017年上半年陸續投入試運行，其他項目力爭在2018年下半年完成建設。 公司土地儲備豐富+政府補助，業績有保障：除軍品、民品訂單以及貿易帶來的主業利潤外，公司2013-2016年，先后處置子公司位于城市土地1200余畝，累計處置收益預計約29億元（稅費前）。2014-2016年營業外收入分別為11.79億、17.94億、18.33億元，對業績貢獻明顯。公司土地資產較豐富，土地處置收益和政店補助提升公司業績。 投資建議：公司2016年營業收入高于我們此前的預期，我們提高公司2017年至2019年的營業收入預測，預計公司2017-2019年營收分別為299、329、361億元，每股收益分別為0.32、0.34和0.35元。維持買入-A建議，6個月目標價為13元，對應2017-2019年動態PE為40倍、38倍和37倍。 風險提示：服裝類訂單不達預期；際華園項目推進不達預期。 |
