MSCI指數概念股航天信息(600271)金稅龍頭穩固 估值優勢明顯
金稅業務：2017 年用戶量有望突破千萬，服務收入成為重要驅動力。2016年，四大行業（建筑行業、房地產行業、金融行業、生活消費行業）完成"營改增"，航信作為行業第一的地位繼續得到穩固。截至2016 年底，公司服務的企業用戶總量超過800 萬戶，總體市場占有率達70%（一般納稅人市場占有率超過80%）。我們預計，2017 年公司的企業用戶有望保持200 萬-300萬的增量，該增量主要來自于企業用戶的自然增長；屆時，公司的企業用戶數量有望超過1000 萬。2016 年公司金稅業務收入為43.61 億元，從2017該業務收入構成來看（設備價格490 元/套，每戶服務費用330 元/年），我們認為，設備收入有望超過10 億元，服務收入有望超過33 億元，可以預計2017年該業務仍有一定的增長。而且，隨著金稅業務企業用戶的不斷增長，基于存量用戶的服務費用收入有望為公司提供持續穩定的現金流。 基于千萬存量用戶的增值服務具有較大業務空間。基于近千萬的企業用戶，航信不斷拓展企業級應用，產品線不斷增加。（1）新產品包括云代帳、云記賬、云ERP、企業納稅風險評估、企業辦公網上商城等眾多特色產品及服務。（2）極速開票在全國推廣，已覆蓋33 個省份，累計推廣量達372 萬戶。（3）公司承擔了武漢市企業用戶電子發票代收代征業務；（4）青島、山東、常州、蘇州、河北、吉林、遼寧、陜西、重慶、湖南、四川、黑龍江等地區積極推廣試用"云代賬"平臺；（5）在全國率先推出了發票網上申領系統，并在福建全省上線實施應用。我們認為，公司積累的千萬級的企業用戶是公司未來業務增長的重要基礎，企業級應用產品有望得到進一步拓展。目前公司提供的企業增值服務包括：第一，IT 相關增值業務：包括提供IT 設備延保、網絡在線服務，企業財稅咨詢、籌劃，微博、微信、網站建設等服務。第二，面向企業財稅人員提供工作學習輔導和相關生活服務。第三，Aisino 在線服務平臺，為用戶提供及時、高效的在線咨詢、遠程協助、財稅支持服務等。 電子發票首先覆蓋全國。（1）2017 年3 月28 日，航天信息（廣東）有限公司承建的中國移動通信集團西藏有限公司電子發票系統正式上線，并成功開出了西藏自治區增值稅電子發票。目前，航天信息電子發票已率先覆蓋全中國。（2）我國稅務信息化已經進入到信息管稅的"云稅"時代，電子發票是"云稅"時代的重要載體。作為我國首批電子發票項目的研制單位與承建商，航天信息研發的電子發票系統采用統一的版式、規則、防偽技術，并附有稅務機關、納稅人的電子簽章。（3）目前，航天信息已經在北京、上海、廣州、深圳、浙江、武漢、吉林、陜西、青島、西藏等全國各地實現航天信息電子發票系統的部署和企業接入，已經成功為京東商城、一號店、天貓超市、蘇寧、華為、中國移動、中國銀聯等知名企業客戶提供電子發票服務。 公司歷史首次股權激勵，完善長效激勵機制。2017 年2 月17 日，公司股權激勵計劃限制性股票授予完成。（1）公司此次限制性股票激勵計劃授予的股票數量為1603.99 萬股，占授予后公司總股本的比例為0.861%。（2）限制性股票來源為公司向激勵對象定向發行的航天信息A 股普通股，授予價格為13.47 元/股。（3）該限制性股票激勵計劃的激勵對象人數為540 人，包括：公司董事、高級管理人員以及核心技術骨干。（4）與業績相關的解鎖條件為：以2013 年-2015年營業收入平均值為基數，2017、2018、2019 三年中每年的年營業收入復合增長率不低于20%，且不低于公司近三年平均水平、公司上一年度實際水平以及對標企業75 分位值水平。這是公司歷史上首次實施股權激勵，可以看出航天科工集團對公司未來發展的重視。 盈利預測與投資建議。航天信息是國內稅務信息化龍頭，三大業務戰略（金稅與企業服務、金融電子支付及服務、物聯網技術及應用）清晰。我們認為，航信已經逐步進入到估值底部區間，與同行業公司相比，具備明顯的估值優勢。我們預計，公司2017-2019 年EPS 為1.00/1.21/1.44 元。參考同行業可比公司，給予2017 年動態PE 25 倍，6 個月目標價25.00 元，維持"買入"評級。 風險提示。增值稅業務增速低于預期的風險，渠道業務收入占比提升帶來毛利率下滑的風險。 |
