MSCI指數(shù)概念股中南傳媒(601098)內生傳統(tǒng)教材教輔穩(wěn)增 在線教育及數(shù)字內容帶來增量
教育出版龍頭企業(yè)深耕教材教輔出版發(fā)行，內生穩(wěn)健上市以來分紅率22.3%。公司深耕教材教輔，從湖南地方區(qū)域逐漸跨省經(jīng)營，已覆蓋31個省、區(qū)、市，2016年公司主營業(yè)務中湖南省內營收占總營收75.48%，新華書店及校園書店銷售網(wǎng)絡的地域優(yōu)勢明顯善；省外營收占比22%。上市以來分紅率達22.3%，自2010年上市以來已實施現(xiàn)金分紅6次，累計現(xiàn)金分紅20.12億元。截至2016年公司凈利潤三年復合增速17.56%，2017Q1凈資產(chǎn)平均收益率為2.73%位居出版行業(yè)前列。公司近10年來發(fā)行業(yè)務中教輔教材同比增速穩(wěn)定保持10%以上，內生業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展現(xiàn)金流充裕凸顯安全邊際。 融合新媒體延伸在線教育，為K12學生階段專業(yè)打造"A佳教育"。公司為確保數(shù)字化教育平臺市場份額提升，新上線面對教師備課一站式解決方案"貝殼網(wǎng)"；新開發(fā)的校比鄰APP項目進入189所學校，用戶約18萬，付費用戶近7萬。孫公司中南迅智科技有限公司成立于2015年12月，在湖南省地市建立了"A佳學業(yè)評測中心"，推動教育出版的發(fā)展在省內形成家校教育服務生態(tài)圈。 入股世界最大在線版權交易平臺IPR，數(shù)字內容"走出去"戰(zhàn)略再下一城。2016年公司數(shù)字出版運營的營收增速達到35.3%。2006年至2015年，中國數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)規(guī)模從213億元增長至4403.85億元，9年增長20.67倍。公司在數(shù)字內容運營上通過成立天聞數(shù)媒建立了中南傳媒數(shù)字內容資源的運營主體和數(shù)字資源對外合作窗口；3月3日公司又與法蘭克福書展IPR在線版權交易有限公司合作簽約向國內引入IPR平臺，帶動國內更多的創(chuàng)作者和出版社使用IPR平臺，將中國圖書版權推向更廣闊的海外市場，公司數(shù)字內容走出去再下一城。 布局影視領域，打造新媒體內容平臺有望帶來增量業(yè)績。中南博集旗下博集影業(yè)首部作品《法醫(yī)秦明》播放量接近15億次，成為網(wǎng)劇"爆品"。博集影業(yè)繼續(xù)儲備優(yōu)勢IP項目儲備，進入劇本創(chuàng)作的自有IP《金牌投資人》《不存在的戀人》《夢想號》《槍與花》等，聯(lián)營企業(yè)博集新媒以傳統(tǒng)紙書、有聲書為基礎，打造新媒體內容平臺與中南博集、博集影業(yè)的協(xié)同效應漸顯。 設立財務公司，豐富公司流動性管理手段，加速產(chǎn)融結合。成立的湖南出版投資控股集團財務有限公司對公司的穩(wěn)健金融投資業(yè)務增值效率明顯。財務公司獲批進入全國銀行間同業(yè)拆借市場并開展業(yè)務，豐富了公司流動性管理手段，提高資金收益率。在傳統(tǒng)教材教輔業(yè)務深化同時公司的產(chǎn)融結構持續(xù)優(yōu)化。 盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予買入評級。公司作為傳統(tǒng)出版?zhèn)髅烬堫^代表企業(yè)，近10 年來出版、發(fā)行業(yè)務中教輔教材營收同比增速穩(wěn)定保持10%以上（2009 年出版業(yè)務中教材教輔同比增速為-3.1%主要因湖南省從2009 年開始義務教育階段音樂、美術、科學、等教材實施周期3 年循環(huán)使用政策，但公司仍包含其它科目教材所以短期沖擊不改中長期穩(wěn)增趨勢）。2016 年在手貨幣現(xiàn)金123.74 億元， 占總市值的39.8%，充裕現(xiàn)金流利于融合新媒體發(fā)展業(yè)務中資金需求。結合過去公司內生業(yè)務營收保持10%以上增速以及新媒體融合下數(shù)字內容、在線教育均取得30%+增速貢獻增量業(yè)績下，我們預計公司未來三年傳統(tǒng)主業(yè)營收及凈利潤增速仍將維持在8-10%，融合新媒體下的數(shù)字內容與在線教育、影視拓展有望帶來增量業(yè)績彈性。預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為19.9 億元、22.2 億元、24.5 億元，對應eps 分別為1.07 元、1.23 元、1.37 元，5 月11 日收盤價對應PE 為16.01 倍、13.9 倍、12.5 倍，首次覆蓋，給予公司"買入" 評級。 風險提示：傳統(tǒng)教材教輔業(yè)績受政策影響波動風險；新媒體拓展不及預期；外延收購進展不及預期；財務管理公司資金運營及受利率波動風險；宏觀經(jīng)濟波動風險。 |
