MSCI指數概念股隧道股份(600820)PPP+帶路助增長 國改預期提估值
基建行業首家上市公司，國內市政企業龍頭：隧道股份前身成立于1965 年，于1994 年登陸上交所，是中國基建行業首家上市公司，上海老牌建筑國企，上海國資委通過上海城建集團和上海國盛集團間接持有公司45.89%股份，是公司實際控制人。公司是中國軟土隧道發展的奠基者，主要從事城市基礎設施建設的設計與施工，并提供基礎設施規劃咨詢、設計、投資、建造、運營的“全生命周期”服務，位列2016ENR全球承包商第62 位，連續16 年排名中國市政企業榜首，公司2016 年實現營收288.28 億元，歸母凈利潤16.53 億元。 軌交建設與PPP 助力訂單高增，保障未來業績釋放：我國城軌建設需求加速和PPP 的大力推進，為公司業務開拓提供良好市場基礎。根據中國城市軌道交通協會數據，截至2016 年末，中國大陸地區在建線路總長5636.5 公里，可研批復投資累計約3.5 萬億元，共有58 個城市的城軌線網規劃獲批，規劃線路總長達7305.3 公里，另外2017 年2 月，國務院印發《“十三五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》，提出到2020年，城市軌道交通運營里程達到6000 公里，近三年我國軌道建設力度依然較大。根據《全國PPP 綜合信息平臺項目庫第六期季報》數據，截至2017 年3 月末，全國入庫項目共計12,287 個，累計投資額14.6 萬億元。按行業分，市政工程和交通運輸行業入庫項目數35.26%/12.3%，合計占47.56%；入庫項目投資額項目投資總額的27.63%/29.84%，合計達57.48%，均居行業前兩位。公司作為國內軌交建設龍頭企業，在上海軌交市場份額達40%，占據全國現代有軌電車市場份額超6 成，公司2016 年加大PPP 業務開拓力度，施工和設計業務累計新簽訂單487.29億元，同比增長33.98%，投資業務新簽訂單139.13 億元（PPP 占95%），同比增長2816.77%，施工業務訂單中由投資業務帶動的施工部分約108億元，軌交建設巨量市場及PPP 的推進，助力公司新簽訂單總量高企，保障未來業績釋放。 加速開拓“兩外”市場，受益于“一帶一路”戰略：公司“兩外”市場開拓成效明顯，公司2016 年國內8 個城市新增訂單總量超10 億，軌交成功進入烏魯木齊、沈陽兩大新區域，2017 年一季度，市外訂單46.75 億元，較上年同期增長190.2%。2016 年海外訂單54.76 億，占比11.73%，創海外年訂單量最高紀錄，形成了以港澳、新加坡、印度為主要境外區域的市場布局，2017 年公司力爭打造全國范圍內10 個“雙超”20 億（新增合同簽約額與營收）的重點區域市場，海外市場則力求2020 年實現20%收入占比。另外，在“一帶一路”戰略的帶動下，我國建筑企業在“一帶一路”相關國家承包工程的數量和規模出現顯著上升，隧道股份是上海市走出去優秀企業，自2015 年以來陸續在俄羅斯、英國、緬甸等地積極拓展業務合作，為公司把握“一帶一路”戰略機遇，開拓海外業務奠定基礎；日前，上海市國資委下發《關于加強本市國有企業境外投資管理的通知》，明確鼓勵國企參與“一帶一路”建設，作為上海老牌建筑國企，公司擬借助 “一帶一路”政策春風，瞄準英國、東南亞等新興市場，積極開拓國際市場，公司力求到2020 年海外市場實現20%收入占比，海外業務有望取得新突破。 上海國企龍頭，混改預期強：目前，國企改革頂層設計“1+N”文件體系已完成，“十項改革試點”全面鋪開，重大改革舉措加快落地，上海一直走在前列，產生良好的示范效應，2017 年1 月，上海國資委聯合財政局、金融辦等共同印發《關于本市地方國有控股混合所有制企業員工持股首批試點工作實施方案》，明確將采取員工持股計劃的形式，遴選5-10 戶企業展開試點。2 月的上海市國資國企工作會議再次確認試點員工持股，并提出完成建科院增資擴股，引入戰略投資者，混改被擺在首要位臵。公司是基建行業首家上市公司，上海老牌建筑國企，滿足上海員工持股試點要求，目前除上海國盛集團持有公司15.4%股權、城建集團持股30.49%外，無其他重大股東，公司管理層持股較少（只有總裁周文波和監事言寅合計持股約1 萬股），混改空間很大。因而我們判斷公司未來實施員工持股計劃或引入戰投預期較強。 投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價13 元。我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為12%、12%、10.52%，凈利潤增速分別為18.14%、22.12%、15.45%；公司是隧道業務龍頭，PPP 業務快速增長助力公司盈利能力增強，公司“兩外”市場戰略打開成長空間，同時搭載國改春風，有望成為國企改革主題下標桿企業；看好公司PPP 業務+兩外市場（一帶一路）+國企改革，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為13 元，相當于2017 年的動態市盈率21 倍。 風險提示：PPP 項目落地低于預期，兩外市場開拓低于預期，國企改革低于預期，利率上行侵蝕公司投資類項目利潤空間等。 |
