MSCI指數概念股中天金融(000540)2016年年報及2017年一季報點評:貴州龍頭房企 大金融轉型順利推進
投資要點： 公司2016 年收入和利潤穩健增長，銷售良好，符合預期。公司實現營業收入194.6 億元，同比增長26.5%；其中，房地產項目結轉營業收入186.9 億元，同比增長25.6%；實現凈利潤約29.4 億元，同比增長12.8%；實現扣非后凈利潤29.1 億元，同比增長28.8%。公司累計實現銷售合同額 212.1 億元，同比增長10.5%。2017 年一季度公司實現營業收入61.0億元，同比增長9.3%；實現歸母凈利潤9.4 億元，同比下降5.6%。 毛利率略有下滑,土地儲備充裕。公司2016 年銷售毛利率33.8%，較2015 年下降了1.7 個百分點，毛利率下滑主要是由于報告期內住宅結算大幅增加，同時住宅的毛利率由于結算結構影響較2015 年下降了6.1 個百分點所致。公司2017 一季度毛利率為39.99%，較去年同期增長3.3 個百分點，毛利率回升明顯。公司土地儲備充足，土儲的規劃建筑面積1027.5萬方，其中1011 萬方在貴陽，未來3-5 年開發經營持續性較好。 財務費用增長較快，短期現金流壓力較小。2016 年銷售費用率、管理費用率與財務費用率分別為2.2%、2.8%、4.5%，公司管理效率有所提升，銷售費用率與管理費用率下降；財務費用率上升較快，2016 年為4.5%，較2015 年增加了3.5 個百分點。主要由于公司2016年度大規模融資、發行多期非公開公司債券（2016 年發行98.3 億元）。公司目前剔除預收賬款的真實資產負債率為75.8%，在行業中偏高（真實資產負債率公式為（總負債-預收賬款）/（總資產-預收賬款））。公司在手貨幣資金96.5 億元，是短期借款和一年內到期的長期借款的2.2 倍，現金流壓力較小。 金控轉型順利推進，大金融布局進一步彰顯。公司2016 年增持海際證券股份，股權由2015年的67%增加為95%，持有中融人壽36%股權、友山基金70%股權，華宇再保險、百安財產保險、中天友山基金管理處于行政審批階段。公司2016 年完成對中融人壽增資40 億元，增資后中融人壽償付能力重新達標，達到134.5%，公司以主發起人身份發起設立的貴州第一家民營銀行——貴安銀行目前正在批籌審核中。2016 年友山基金為公司貢獻利潤2820萬元,海際證券貢獻利潤481 萬元。公司金融版圖進一步擴張，拓展未來利潤增長點。 盈利預測與投資評級：下調盈利預測，維持增持評級。公司是貴州省唯一的房地產上市公司，區域優勢明顯，我們看好公司受益于貴州經濟發展，未來地產業務將穩健發展，同時公司轉型大金融決心堅定，已經獲得4 張牌照，整體金融布局日趨完善。鑒于房地產政策調控趨嚴，我們下調盈利預測。2017-2019 年歸屬于母公司的凈利潤38.5 億元/48.4 億元/55.4 億元，對應EPS：0.82 元/1.03 元/1.18 元（原預計17-18 年歸屬于母公司的凈利潤：39.8/47.3 億元 ，預計17-18 年EPS 為：0.85/1.01），維持增持評級。 |
