MSCI指數概念股中國中車(601766)2017年一季報點評:一季度業績大幅下滑 期待全年恢復性增長
1、整體表現不及預期，營收下滑-16.71%，主要受累于動車與客車業務下滑：2016年，公司一季度實現營業收入335.92 億元，降幅16.71%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤11.52 億元，降幅42.05%。業務拆分來看，鐵路裝備、城軌與城市基礎設施、新產業、現代服務實現營業收入分別為131.03、55.04、88.81、61.03 億元，同比分別變動-39.61%、42.16%、-14.59%、39.84%。本報告期機車、動車、客車、貨車業務收入分別為 15.61、72.02、4.07、39.33 億元。動車組和客車交付量同比下降、以及風電、新材料等新興業務下滑是本期業績低于預期的主要原因。 2、盈利能力受原材料漲價影響有所下滑，費用率略有上升：一季度整體毛利率、凈利率分別為22.02%、4.46%，同比分別下降1.11、1.61pct，ROE（攤薄）為0.98%，同比下降1.03pct。我們認為上游原材料價格上漲對公司毛利率構成了一定壓制。 一季度公司期間費用率為16.87%，同比上升1.25pct，其中銷售費用、管理費用及財務費用占營收比例分別為3.20%、12.96%、0.70%，同比變動-0.04、1.33 和-0.04pct。 3、本年度預計將為動車組的交付低點，全年交付量預計為280-300 列左右：根據2016 年年報披露的在手訂單情況，動車組在手訂單約為297 億，相較于2016 年前三季度分別變動-188 億元。僅相當于160-180 列動車組。客觀來講，本年度可能為十三五期間動車組交付的低點，從鐵路建設周期角度來講，對應的是2011-2013年的鐵路投資低谷期。從通車里程角度來看，本年度新增通車里程近2100 公里，高鐵1300 公里左右，這些因素均制約了動車組交付量的釋放。 4、無需太過悲觀，預計17 年機車、貨車復蘇，標動、維修、城軌等亮點紛呈，國際業務訂單持續亮眼：從車輛采購的外部大環境來看，鐵總公司本年度車輛投資規劃為1000 億元，而16 年僅為850 億，且存在明顯的前高后低，因此全年中車僅鐵路設備業務總體增速可能為10%-15%。17 年業績亮點有望包括：（1）機車、貨車業務復蘇，16 年底以來鐵總貨車招標量達4 萬臺，機車招標量預計將達777臺，恢復到歷史較高水平。這主要由強勁的貨運需求復蘇所驅動。（2）維修業務高增長可期，預計本年度動車組維修同比增速約為20%，經測算有望達到180 億以上；（3）16 年以來中標蕪湖、昆明等軌交PPP 項目，合計金額近400 億，本年度將繼續結合公司財務目標爭取PPP 工程建設；（4）現代物流、金融服務等先進產業，17 年有望持續高速增長。 公司16 年公司新增國際業務訂單約81 億美元，同比增加40%，本年度目標100億美元。17 年以來，公司先后公布與麻省、洛杉磯、雅萬高鐵、馬來西亞等簽訂的111.4 億動車組與地鐵訂單。主要的動車組與地鐵大單均將在2018 年之后陸續交付。 5、盈利預測：我們預計2017-2019 年公司凈利潤將分別達127.64、139.99、167.24 億元，對應PE 分別為22.93、20.91、17.50，EPS 分別為0.44 、0.49、0.58 元。 風險提示：機車、貨車復蘇低于預期、本年度動車招標不達預期 |
