MSCI指數概念股青島啤酒(600600)2017年一季報點評:行業已現好轉 關注股權變局
2017 年一季度公司實現營業收入70.40 億元，同比增長2.60%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.79 億元，同比增長8.51%。EPS0.43 元。 銷量轉正，行業已現好轉。公司一季度銷量201 萬千升，同比增長3%。主品牌"青島啤酒"實現銷量106 萬千升，"奧古特、鴻運當頭、經典1903 和純生啤酒"等高端產品共計實現銷量49 萬千升，基本持平。公司噸酒價3502元/噸，基本持平。公司一季度毛利率40.95%，同比減少0.15pct。主要原因是原材料成本上漲。全年來看，因玻瓶、紙箱等包材價格上漲，預計青啤的毛利率或小幅承壓。 繼華潤啤酒后，青啤市場費用也現下降。公司三項費用率20.85%，同比減少2.11pct。受益于部分區域市場費用減少所致，銷售費用率達到18.16%，同比減少1.31pct；管理費用率3.72%，同比減少0.72pct。財務費用率-1.03%，同比減少0.08pct。稅金及附加占營收占比8.42%，同比增加1.34pct，主要原因是報告期內銷量上升使得消費稅增加以及按財政部相關規定將房產稅、土地使用稅、車船稅、印花稅等相關稅費調整計入稅金及附加核算所致。 行業競爭格局改變仍是近期重要看點。朝日啤酒當年獲得公司19.99%H 股股權時，同時被授權可分別提名一位非執行董事和一位監事進入公司董事會及監事會。一旦華潤啤酒拿到青島啤酒的股權，將徹底改變中國啤酒行業的版圖。華潤雪花一旦成為青島啤酒的第二大股東（假設華潤啤酒同樣獲得朝日啤酒曾獲得的任命權），囊括了雪花勇闖天涯、青島品牌、奧古特等品牌的新巨頭在中國的市占率將接近40%，將大幅拉開與百威英博和燕京啤酒的差距。 盈利預測與投資建議。我們認為從2016 年開始啤酒行業競爭戰略已從低價搶份額轉向升級提盈利，由于產品升級、直接提價、關廠減虧、競爭趨緩，華潤啤酒、百威中國、嘉士伯中國（包括重啤）、珠江啤酒盈利能力顯著提升。公司作為龍頭之一明顯落后，未來如果合理調整內部機制與外部戰略，盈利彈性、空間均值得重點關注。我們預計公司2017-2019 年EPS1.12/1.48/1.79元，可比公司2018 年PE 平均估值45 倍，給予公司2018 年26 倍PE，目標價38.48 元，維持"買入"評級。 主要不確定因素。行業競爭持續激烈，啤酒消費繼續下滑。 |
