MSCI指數(shù)概念股中國(guó)太保(601601)壽險(xiǎn)價(jià)值轉(zhuǎn)型典范 利率上行利差改善
投資要點(diǎn)： 中國(guó)太保 2010 年開(kāi)始深化"以客戶需求為導(dǎo)向"的價(jià)值轉(zhuǎn)型，聚焦?fàn)I銷聚焦期交，轉(zhuǎn)型成果顯著。1）太保1991 年成立初期以產(chǎn)險(xiǎn)為發(fā)展重心，2001 年產(chǎn)險(xiǎn)壽險(xiǎn)分立，2005 年凱雷入股帶來(lái)了專業(yè)化價(jià)值經(jīng)營(yíng)理念，2007 年和2009 年分別完成A 股和H 股上市，2010 年開(kāi)啟全面戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，壽險(xiǎn)和產(chǎn)險(xiǎn)均實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和品質(zhì)優(yōu)化。2）25 年來(lái)，中國(guó)太保圍繞保險(xiǎn)主業(yè)，實(shí)現(xiàn)了在壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、資產(chǎn)管理和養(yǎng)老投資等方面的保險(xiǎn)全牌照布局。 太保壽險(xiǎn)通過(guò)價(jià)值經(jīng)營(yíng)形成"大個(gè)險(xiǎn)"格局，已是壽險(xiǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型典范。1）近年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速領(lǐng)先同業(yè)，且新業(yè)務(wù)價(jià)值率從2012 年的18%攀升至2016 年的33%。2）個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)提升，大個(gè)險(xiǎn)新格局已經(jīng)形成。個(gè)險(xiǎn)新單和續(xù)期保費(fèi)占比從2013 年的15.1%、48.4%提升至2016 年上半年的31.3%和57.1%，已超越平安并遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于國(guó)壽和新華。3）營(yíng)銷員規(guī)模大幅增長(zhǎng)，人均產(chǎn)能持續(xù)提升。2016 年代理人月均人力達(dá)到65.3 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)35.5%；月人均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入5084 元，同比增長(zhǎng)6.4%。營(yíng)銷員隊(duì)伍結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，健康人力和績(jī)優(yōu)人力分別首次突破20 萬(wàn)人和10 萬(wàn)人。4）完成客戶臉譜繪制，形成精準(zhǔn)銷售能力，老客戶加保將成為未來(lái)業(yè)績(jī)和價(jià)值的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。 太保產(chǎn)險(xiǎn)正在改善業(yè)務(wù)品質(zhì)。1）2014 年出現(xiàn)承保虧損以后，太保產(chǎn)險(xiǎn)堅(jiān)持"控品質(zhì)、強(qiáng)基礎(chǔ)、增后勁"，剔除劣質(zhì)業(yè)務(wù)，重新實(shí)現(xiàn)承保盈利。2016 年產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)至99.2%。2）2017 年1 季度產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)262 億元，同比增長(zhǎng)1.7%。其中，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入195.0 億元，同比增長(zhǎng)1.6%。 資產(chǎn)端配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利率上升有利于利差收窄預(yù)期改善。近期利率整體上行，顯著提升保險(xiǎn)公司投資收益水平，2017 年1 季度綜合投資收益率4.8%，同比提升1.9 個(gè)百分點(diǎn)。主力產(chǎn)品預(yù)定利率（負(fù)債成本）下降，利差改善。 預(yù)計(jì)壽險(xiǎn) NBV 增速將再創(chuàng)新高且領(lǐng)先同業(yè)。利率上行，投資收益率企穩(wěn)回升，負(fù)債成本下降，利差改善。預(yù)計(jì)2017年內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)15%，給予1.3 倍2017P/EV估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.57 元，"買入評(píng)級(jí)"。 風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)估值雙重壓力。 |
