MSCI指數概念股平安銀行(000001)2017年一季報點評:零售轉型加快 看30%上行空間
事件：平安銀行4 月底公布了《1Q17 報告》，該行一季度實現凈利潤62.1億元，YoY +2.1%；撥備前利潤達206.6 億元，YoY +17.6%;季末撥貸比達2.84%；資產規模達3.01 萬億元。 點評： 息差收窄，但降幅有望逐季收窄 息差收窄。受16 年底開始市場利率顯著上升等影響，同業負債因久期短，負債成本明顯上升，1Q17 平安銀行負債成本率達2.32%，環比上升30BP；而資產因久期較長，收益率升幅小，僅10BP；1Q17 凈息差為2.53%，環比下降19BP。 息差降幅有望逐季收窄。同業負債成本穩定于高位，但隨著市場利率上升對貸款、債券投資等的傳導，收益率逐步上行，息差有望環比改善。認為，1Q17 息差壓力大，但后續壓力緩解，18 年有望走闊。 資產質量改善，不良清收能力提升 1Q17 撥貸比達2.84%，環比進一步提升0.13 個百分點，顯著高于2.5%監管要求，撥備基礎進一步夯實，緩解未來撥備計提壓力。1Q17 收回不良資產24 億元，同比倍增，其中90%為現金收回，不良清收能力有效提升，對利潤貢獻上升。 1Q17 關注貸款率4.12%，不良貸款率1.74%，環比持平。關注貸款率與不良貸款率未見下降或與進一步夯實不良認定標準有關。1Q17 不良率高的個人經營貸款余額開始下降，新增信貸資源向不良率低的按揭傾斜，按揭貸款規模首超經營性貸款，隨著貸款結構優化，資產質量有望大幅改善。 零售轉型加快，營收增長穩健 新管理層落地后，大力推動智能化零售戰略轉型，傾斜資源發展零售業務，轉型提速。1Q17 零售AUM 達9064 億元，較年初增長13.6%；1Q17 新增貸款中個人（含信用卡）貸款占比超70%。 1Q17 凈利增速2.1%，環比有所下降，主要由于主動加大撥備計提力度；營收增速(剔除營改增影響)達8.2%，增長穩健，優于多數股份行。 投資建議：重申買入評級，看30%上行空間 零售轉型加快，長遠來看，估值有望上移。認為平安銀行為"小行的業績彈性，大行的估值"之標的，當前股價對應估值不到0.8 倍17PB，顯著低于股份行及四大行平均，為6 月首推標的。給予1 倍17PB 目標估值，對應股價11.9 元/股，較當前有30%上行空間。 風險提示：經濟下行超預期導致資產質量顯著惡化。 |
