MSCI指數概念股海通證券(600837)調研報告：業務多元發展 差異化優勢顯著
集團化、國際化、差異化打造一流券商 公司涵蓋多個業務領域的金融服務集團布局逐步完善，綜合金融服務能力領先。2017Q1子公司營收總和占比達57%，超過母公司營收水平。綜合化金融平臺具備強大的規模效應和交叉銷售能力，且各業務條線資源協同效應較為顯著。公司國際化業務布局較早，2009年以來收購海通國際、葡萄牙圣靈投行（現更名海通銀行），目前國際業務是公司重要營收來源，對總營收貢獻比遠遠高于同業。海通證券集團化布局完善，國際業務占比遠高于同業，業務特色鮮明。業務多元化發展彰顯價值，盈利渠道不斷拓寬，預計將保持良性發展。 IPO提速帶動業績實現較好增長，國際化業務穩步推進 2017Q1投行收入下降主要由于子公司業績下滑，再融資新政影響更多體現在業務結構變化上，2017年1季度股權融資收入占比近2/3，較2016年同期收入占比翻番。公司IPO費率8%，維持在較高水平。受益于IPO提速，預計全年業績將實現較好增長。海通國際逐漸從香港本土券商轉型為全能型、全業務牌照的券商，實力居香港第一梯隊。海通銀行16年虧損主要由于業務的主動清理及整改，今年人員及業務調整將持續，但整體成本較去年有望實現較好改善，18年有望扭虧為盈。海通銀行網點布局完善，未來的業務協同將主要體現在境內企業境外并購、融資等方面。 經紀、資管業務未來具備改善空間 2017Q1經紀業務凈收入有較大幅度下滑，營收貢獻比14%，創歷史新低，主要由于機構分倉尚未記賬。1季度傭金率水平0.036%，與行業平均水平大致持平。自營業務權益類倉位70億元左右，其中風險敞口40億左右；固收類規模近100億元，杠桿率極低。2016年末AUM8501億元，其中通道類規模7000億左右，受監管環境影響公司在主動收縮通道類規模。由于通道類業務費率較低，規模收縮對凈利潤影響不大。資管業務去年由于產品并表導致利潤出現下滑，今年預計將回歸至正常水平。 直投業務進入業績加速釋放期，恒信租賃空間廣闊 海通開元15年開始進入集中退出期，退出收益率在30%左右。2017年初管理基金規模200億左右，今年受益于IPO提速預計業績將加速釋放。公司收購恒信租賃后，股權結構變化導致恒信租賃融資成本顯著下降，且受益于海通證券全業務鏈優勢，在業務渠道、客戶資源等方面協同效應顯著。目前恒信租賃杠桿在5倍左右，未來恒信H股上市后業務規模將實現進一步提升。 看好公司集團化布局及較強的品牌價值，維持買入評級 公司維持了較強的競爭優勢，資產規模及多項業務指標保持行業前列。看好公司的綜合實力和較強的品牌價值。根據公司2017年1季度業績情況調整盈利預測及目標價，預計2017-19年EPS為0.82元、0.95元和1.06元，對應PE為18倍、15倍和14倍，維持買入評級。 風險提示：市場波動風險，業務開展不如預期。 |
