MSCI指數概念股農業銀行(601288):資產質量持續改善 低估值高股息率值得關注
凈息差水平與利潤增速均保持在大行前列。凈利潤增速保持大行前列。16年農行的凈利潤增速為1.86%，在國有大行中最高，一季度為1.87%，僅低于建行，盈利能力穩定。凈息差水平始終位列大行第一。一季度凈息差水平為2.21%，維持五大行中最高水平，主要由于縣域市場個人存款的優勢地位，一季度農行的個人存款占比高達58.4%，活期存款占比接近56%，處于同業較高水平。成本收入比改善最為明顯。一季度，農行的成本收入比較去年同期下降2.06pc，在五大行中下降幅度最大，經營效率大幅提升。 傳統負債壓力相對較小，作為資金拆出方受益于同業利率上行。一季度末，農行的存款余額較上年底增長6.1%，貸款余額較上年底增長4.1%，存款與貸款增速均位于大行前列，存款增速高于貸款增速，且存貸比（盡管該指標已不考核）不到65%，在五大行中最低，傳統負債端有優勢。另一方面，農行作為國有大行流動性充裕，是資金拆出方，充分受益于同業利率上行；同業存單發行量少，據wind數據統計，17年以來發行，且截止5月末未到期的同業存單規模不到30億元。 資產質量持續改善，撥備充足為未來利潤增長預留空間。關注類貸款占比與逾期貸款占比雙降；一季度，農行的不良率為2.33%，較16年末下降0.04個百分點，國有大行中下降幅度最大；16年末農行的逾期貸款占比為2.83%，較上年末下降0.31pc；關注類貸款占比為3.88%，較上年末下降0.32pc，預計17年不良貸款生成壓力將有所緩解。資產質量劃分標準較嚴格，16年末農行不良/逾期的比值約為85%，遠高于中行、工行與交行；撥備覆蓋率在國有大行中最高。一季度末，農行的撥備覆蓋率為173.6%，遠高于其它國有大行，在經濟企穩的預期下，銀行資產質量壓力緩解，撥備充足為利潤增長預留空間。 盈利預測及投資建議 農行充分受益于經濟企穩回暖，資產質量有望好轉，撥備充足為未來利潤釋放預留空間；盈利能力在大行中位于前列，凈息差水平最高；MPA考核、同業存單納入同業負債、理財納入廣義信貸考核等系列新規，對大行的影響較小；股息率在上市銀行中最高，17年為4.84%。我們預計17/18年農行的歸母凈利潤分別為1887.5億和1977.4億，BVPS為4.28和4.71元/股。公司目前估值0.82倍17PB，銀行體系風險降低會帶來估值提升，我們預計公司估值將提升至1倍PB，對應目標價為4.28元，給予"買入"評級。 風險提示：宏觀經濟下行壓力加大、同業監管力度加大。 |
