MSCI指數概念股伊利股份(600887)布局有利形勢-買入 并加入強力買入名單摘要
建議理由 我們認為未來即將出現兩方面明確的信號推動伊利估值向上重估：1) 公司在過去3個月里加緊了推廣，憑借主要高端產品擴大其市場領先地位。我們預計公司銷售額在經歷了五個表現平平的季度后，將從2017 年二季度開始以接近兩位數的速度同比增長； 2) 2017 年下半年里，我們預計國內供應削減以及進口下降將推動原奶價格進入上行周期。由于競爭相應放緩，我們認為2017 年伊利將能夠降低其整體廣告促銷開支率，抵消成本壓力。因此我們目前預計2016-18 年營業利潤和每股盈利的年均復合增速分別為16%和9%。重申對該股的買入評級，并作為我們在該板塊的首選股而加入強力買入名單，12 個月目標價格為人民幣22.9 元，隱含19%的上行空間。 推動因素 1) 銷售額從2017 年二季度開始加速增長：我們預計2017 年二/三季度銷售額增速為9%，而過去五個季度的增速處于+/-3%。推動銷售額加速增長的主要因素在于常溫酸奶/高檔常溫奶進一步強勁增長以及液態奶最近促銷力度加大。嬰幼兒配方奶業務也在逐步復蘇。2) 控制廣告促銷開支以及2017 年下半年的原奶價格上行周期將抵消毛利率壓力：我們估測2017 年伊利的廣告促銷開支率將同比下降50 個基點。考慮到國內供應削減（因為在當前奶價下，小規模奶農退出無利可圖的生產）以及進口下降（因為全球/中國奶價缺口收窄），我們認為2017 年下半年中國原奶價格將復蘇。在我們看來，這將緩解競爭壓力并且下游領先企業將收益最大。3) 收購并購：由于伊利將實現其2020 年人民幣1000 億元的銷售目標，我們預計收購并購將成為對公司未來兩年增長愈發重要的來源。我們認為海外高端品牌/非乳業業務可能成為潛在選項，從而令伊利當前的產品結構多元化。 估值 我們將2018-20 年每股盈利預測上調至多3%，并將12 個月目標價格從人民幣22.40 元上調至22.90 元，基于2018 年預期EV/GCI vs. CROCI/WACC（行業現金回報倍數仍為0.9 倍）。我們的目標價格隱含20 倍的2018 年預期市盈率。 主要風險 液態奶銷售放緩，毛利率下降，收購并購帶來攤薄影響 |
