MSCI指數概念股招商證券(600999)強監(jiān)管下穩(wěn)中求進 投行自營成增長點
主要觀點 1. 和微信合作，經紀業(yè)務向互聯網轉型成功 今年行業(yè)經紀業(yè)務呈現量價齊跌勢頭，公司尚在盈虧平衡點之上。資產規(guī)模100萬以上的普通賬戶傭金率為萬二，成本線在萬二以下，傭金率下降空間很小。截至2016年末，招商證券有222家營業(yè)部，行業(yè)排12，還會進一步新設。經紀業(yè)務向互聯網轉型較為成功，以微證券為代表，一季度通過微信平臺新開的戶占了三分之一，微證券平臺上的費率在萬二點五，傭金收入和騰訊五五分成。微證券用戶的交易偏好較強，交易量很大。未來公司還將和其他互聯網公司尋求合作。 2. 投行和自營或是今年業(yè)績的突破點，資管轉向主動管理 公司一季度凈利潤13.75億元，同比大幅上升36%，投行和自營表現突出。年內IPO發(fā)行速度加快，股票承銷收入預計增長，但債券承銷收入下行，兩者綜合相抵。隨著一帶一路的開展，債券通、滬倫通未來陸續(xù)實現，將會給投行帶來跨境上市和再融資等業(yè)務機會。公司自營延續(xù)了救市專戶的投資風格，配置了較多藍籌股，收益顯著。公司風控謹慎，是為數不多的連續(xù)十年AA級券商，繼承了招商局百年老店的穩(wěn)健企業(yè)文化，風險容忍度制定很細。 公司資管業(yè)務收入在行業(yè)內排名前列，主動管理規(guī)模1000億左右，通道5000多億，未來將做大主動管理規(guī)模，預計不良資產證券化將有較快發(fā)展。資金池業(yè)務規(guī)模很小，在40-50億，受監(jiān)管規(guī)定影響不大。 3. 向重資產方向轉型，仍有擴張資本需求 三至五年的戰(zhàn)略方向是往重資產方向轉型，擴大用資類業(yè)務規(guī)模，包括境外收購、直投、另類子公司為平臺的股權投資等。港股融資部分劃轉給了香港子公司籌劃跨境并購，收購標的需能圍繞中國因素做跨境業(yè)務，和大陸境內業(yè)務形成互動。公司將繼續(xù)擴大資本規(guī)模，從而打開經營空間。 4. 投資建議： 招商證券國際業(yè)務逐漸起步，登陸港交所后進一步深化。機構業(yè)務基礎好，PB業(yè)務是行業(yè)標桿，預計公司2017-2019年EPS分別為0.91/1.00/1.09，對應PE分別為18.58/16.84/15.48，給予推薦評級。 |
