MSCI指數概念股三安光電(600703)矯價格競爭之枉 順產業轉移之勢
LED 芯片龍頭，業績持續穩定增長，毛利率水平高企 公司是國內全色系LED 芯片龍頭，14-16 年業績穩定增長，16 年營收62.73億元，同比增長29.11%。17Q1 營收19.90 億，同比增長68.9%，歸母凈利潤6.91 億元，同比增長51.14%，單季營收及歸母凈利潤規模均創新高。公司毛利率處于行業領先，自2012 至2014 年由26.75%提升至45.05%，2014-16 年皆保持在40%以上。受益于行業景氣回升，LED 芯片價格恢復性上漲，由季度數據可見，公司產品毛利率在16 年經歷了較大幅度改善，16Q4 達到50.15%，是2009 年以來的第二高點，僅次于14Q4 的53.42%。 矯價格競爭之枉，順產業轉移之勢，龍頭廠商持續受益 我們認為LED 芯片同質競爭嚴重，后進企業設備優勢明顯，在經歷了多年擴產、競價、搶份額之后，價格已處低位。此時原材料成本上漲成為促使大廠老舊產能以及中小廠低效率產能退出、先進產能向高利潤率產品傾斜的催化劑，再輔之以國內主動進行的供給側改革及嚴查環保行為，供給得以全面洗牌。所謂“矯枉必先過正”，2015 年芯片價格大幅下滑正是矯“價格競爭之枉”，而2016 年價格反彈正是“過正”之后的恢復，我們認為這一輪漲價具有較強的穩定性。近些年國內廠商繼續擴張產能，產業中心轉移是大勢所趨，隨著市場集中度的提升，公司作為行業龍頭將持續受益。 新興應用創造需求，公司在車燈、四元LED 優勢突出 從LED 小間距普及到Micro-LED 興起，顯示方案升級將帶來RGB 芯片需求的幾何級增長；車用LED 進一步滲透，至2021 年，全球車燈市場規模將達277 億美元，相比15 年增長23.7%，將進一步提升芯片產能需求和毛利率水平，公司在10 年與奇瑞共同組建安瑞光電，目前已完成北汽、眾泰、吉利等車廠認證，車燈產能超過50 萬套/年；四元IR LED 正成為高成長利基市場，臺灣大廠紛紛側重，公司產能、技術均處于國內領先地位。 大基金三次助力，公司化合物半導體逐步開花結果 化合物半導體是通信領域射頻PA 的重要材料，其中GaAs 在通信領域占據主流地位，是5G 及物聯網通信芯片最適合的半導體材料。GaN 性能優異但成本高，在軍工領域有重要應用，具備國家戰略意義。公司一方面受到大基金三次助力，另一方面與GCS 設立合資公司開拓海外市場，化合物半導體業務正逐步開花結果：截至2016 年年中已有多家客戶參與試樣，參與設計案263 個, 有19 個芯片已通過性能驗證，對部分客戶已實現出貨。 LED 產業轉移，化合物半導體收獲，首次覆蓋給予買入評級 我們看好LED 芯片行業在充分洗牌后良好的競爭格局和產業中心向大陸轉移的趨勢，預計公司17-19 年可實現歸母凈利潤31.75 億、37.29 億、48.75 億元，參考同行業公司17 年27 倍PE 的平均估值，考慮化合物半導體的廣闊前景，給予公司17 年30-35X 估值，目標價23.35-27.25 元，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：新產能投入進度低于預期，化合物半導體推進速度低于預期。 |
