MSCI指數(shù)概念股東方證券(600958)自營資管行業(yè)領(lǐng)先 A+H拓展境外市場
投資要點：綜合型大券商，多業(yè)務(wù)排名居前。受益于 IPO進程加速，投行業(yè)務(wù)排名提升。自營為貢獻收入的最主要來源，投資收益率領(lǐng)先行業(yè)。重視主動管理，資管、公募、私募三業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)。成功打造A+H 股上市的發(fā)展平臺。目標價17.01 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 綜合型大券商，多業(yè)務(wù)排名居前。公司是行業(yè)內(nèi)第五家A+H 股上市券商，連續(xù)三年獲得中國證監(jiān)會授予的A 類AA 級監(jiān)管評級。多項業(yè)務(wù)排名居前，16 年公司營業(yè)收入排名行業(yè)第19 位，凈利潤排名行業(yè)第15 位；總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)行業(yè)排名分別排第12、第11 和第10 位；股票承銷份額上升至行業(yè)第20 位，資產(chǎn)管理規(guī)模排名行業(yè)第25 位。 立足上海擴張營業(yè)網(wǎng)點, 積極布局互聯(lián)網(wǎng)金融。公司設(shè)有128 家分支機構(gòu)，分布輻射全國。營業(yè)部網(wǎng)點較為集中在東南沿海和遼寧省等地，其中在上海擁有營業(yè)部45 家，約占總數(shù)的1/3。公司在內(nèi)地品牌效應(yīng)強，客戶基礎(chǔ)廣。同時，公司不斷完善線上交易平臺，大力推進互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新。 穩(wěn)健投資，投資收益率領(lǐng)先行業(yè)。公司整體以穩(wěn)健的投資風(fēng)格為主，固定收益類資產(chǎn)占比達到60%。2016 年全年，公司權(quán)益類投資在50 億規(guī)模以上偏股型基金產(chǎn)品中相對收益排名位列第四，在普通股票型基金產(chǎn)品中相對收益排名位列第二；同時著力于海外團隊的培養(yǎng)，進一步拓展海外股票研究的寬度，通過海外資產(chǎn)配置分散投資風(fēng)險，降低國內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險給組合帶來的擾動，分享海外市場收益。16 年投資收益率2.61%，綜合收益率1.23%，在行業(yè)中名列前茅。近年來，公司資本實力的快速提升推動了自營資產(chǎn)規(guī)模的快速增長，自營業(yè)務(wù)是公司的最主要收入來源。截至2016 年底，公司自營資產(chǎn)規(guī)模達到1036 億元。 主動管理規(guī)模大，資管、公募、私募三業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)。 公司主要通過全資子公司東證資管開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2016 年末，公司受托資產(chǎn)管理規(guī)模1,541.1 億元，其中主動管理資產(chǎn)規(guī)模為1,428.0 億元，占比高達92.7%。自2005 年至2016年，公司主動管理權(quán)益類產(chǎn)品的平均年化收益率為22.77%，同期滬深300 指數(shù)平均年化回報率為12.05%。此外，公司已發(fā)行6 只“滬港深”系列基金，數(shù)量在全市場排名第2。公司通過持股35.41%的匯添富基金為客戶開展基金管理業(yè)務(wù)；通過全資子公司東證資本從事私募投資基金業(yè)務(wù)。 【投資建議】預(yù)計公司2017/18/19E 凈利潤分別為26.66/30.04/33.72 億元，同比+15%/13%/12%；對應(yīng)EPS 分別為0.43/0.48/0.54 元。使用可比公司估值法進行估值，給予公司1.6x 2017E PB，由2017 年預(yù)測每股凈資產(chǎn) 7.09 元，得出每股價值11.34 元。在此基礎(chǔ)上，給予1.5x 次新股溢價，得出目標價17.01 元，對應(yīng)2017E P/E 39.65x，2017E P/B 2.40x，首次覆蓋給予“買入”評級。 風(fēng)險提示：經(jīng)紀業(yè)務(wù)量價雙殺；金融監(jiān)管持續(xù)加強。 |
