MSCI指數概念股瀘州老窖(000568)國窖1573持續強勁恢復 窖齡執行全品項配額制
投資要點： 國窖1573 價盤穩定，全年銷量有望恢復歷史高點 隨著茅臺和五糧液價格穩定上升，以及公司對國窖1573 發貨的控制，目前國家1573 價盤整體較為牢固，西南地區暗流價格約660 元左右。銷量方面，在公司大刀闊斧的改革下，國窖1573 自2015 年以來開始強勁復蘇。2015 年實現銷售額15.42 億，同比增長71.62%，銷量約1800 噸；2016 年銷售額29.20 億，同比增長89.39%，預計銷量約3300 噸，考慮渠道庫存下降，終端實際需求要高于此。 2017 年，截止目前來看，國窖1573 表現仍然十分亮眼，四川、河北等地區增長超過40%，華南地區簽訂銷量已經完成全年銷量任務的80%。我們認為，2017 年國窖1573 仍處于快速恢復期，銷量有望恢復到歷史高位，從而帶動公司毛利率和收入進一步提升。 窖齡執行全品項配額制，中檔酒恢復速度加快 近兩年來，公司通過構建“四總三線一中心”的營銷組織架構，確保營銷決策、指揮、監督、協調工作的有序統一；同時，設立專營公司進行品牌分隔管理，從而解決了窖齡和特曲內部競爭的問題。2016年，公司中檔白酒實現營收27.91 億，同比增長72.35%。2017 年，公司面向全國進行五大單品招商；銷售人員數量由去年底的約6700 人進一步增長至目前約8000 人。我們認為，在公司全面招商和以及營銷擴展下，中檔酒有望維持快速增長。 另外，2016 年年底，公司提高老字號特曲出廠價148 元/件；2017年5 月份，公司提高52 度500ml 窖齡30 年出廠價10 元/瓶，并且對窖齡30 年實現終端配額制和價格雙軌制，對窖齡60 年和90 年施行經銷商配額制。我們認為，這有助于提高經銷商客戶和渠道各環節利潤，保障窖齡酒渠道穩定健康發展。同時，漲價部分有望進一步提升公司毛利率，增加利潤。 大股東支持，公司激勵機制有望更加靈活 公司是國有企業，機制改善空間較大。目前來看，大股東對于公司通過混合所有制改革、收購、股份激勵等方式進行改革持積極態度。如果公司未來能夠在激勵上有所動作，公司的經營效率有望上升一個臺階。 盈利預測與評級： 隨著公司對產品結構的調整，公司形成了以國窖1573、窖齡、特曲、頭曲、二曲為核心的五大單品。其中，國窖1573從2015年開始強勁復蘇，2017年有望繼續維持，銷量有望突破歷史高點；中檔酒基本面日趨健康，尤其是特曲增速較快；5月份公司對窖齡提價以及實現配額制，有望進一步提升毛利率。我們預測2017/18/19 年EPS分別為1.84/2.30/2.83 元。目前股價對應2017年EPS的PE約27倍，處于合理估值水平。鑒于公司今年業績實現的確定性較強，以及市場風格短期有望維持，上調公司目標價格至58元，維持"買入"評級。 風險提示： 公司改革進展不及預期，市場拓展不及預期。 |
