大唐電信(600198)大唐高通合作落地 發力低端芯片
大唐高通合作落地，發力低端芯片 2017 年5 月25 日，公司發布公告，擬以下屬全資子公司上海立可芯半導體科技有限公司全部股權出資參與設立中外合資企業瓴盛科技（貴州）有限公司，占合資公司注冊資本的24.133%，以進一步聚焦消費類手機市場。高通控股占注冊資本的24.133%，建廣基金占注冊資本的34.643%，智路基金占注冊資本的17.091%。我們認為大唐與高通的合作獲得實質性進展，推進速度超出預期，后續有望優勢互補，共同發力低端手機芯片。 合作思路清晰，后續增長或超預期 市場的預期：大唐與高通雙方目前均未能在低端芯片市場占據有利優勢，合資公司與聯發科、展訊的低端手機芯片市場競爭力存疑。我們的預期：合資公司可以形成良性化學反應，未來業績或超預期。我們與市場不同的邏輯有：1、大唐與高通優勢互補，弱弱勝強局面有望達成；2、低端手機芯片市場廣闊，后續業績或超預期。 與眾不同的邏輯1：大唐與高通優勢互補，弱弱勝強局面有望達成 我們認為大唐與高通的合作可以形成良性互動，高通可以通過合作靈活收取專利費用，借大唐維護中國客戶關系，降低工程師人工成本，大唐可以獲得高通的核心IP 支持，借高通供應鏈降低上游采購成本，弱+弱勝強的局面有望出現。 與眾不同的邏輯2：低端手機芯片市場廣闊，后續業績或超預期 短期看，可為大唐減輕200 左右人的研發費用，按照2016 年數據測算，每人年研發費用大概50 萬，故減輕研發費用負擔大概1 個億，此外，公司一次性獲得約2.76 億元的營業外收入。長期看，可為大唐穩定貢獻利潤。2016 年全球低端芯片出貨大約5.9 億顆。目前高通售價最低的手機芯片大概5 美元，假設盈利能力為14%，合資公司2017-2020 年在低端芯片市占率分別為5/15/30/45%，預計合資公司實現營業收入10/30/61/91 億元，為大唐帶來凈利潤0.34/1.03/2.05/3.08 億元。如果后續基金公司縮減占股比例，大唐可進一步提高在合資公司中的占股份額。 重申"買入"評級 大唐高通合作落地，后續持續貢獻利潤，將增厚公司的業績。將公司2017-2019 年的凈利潤上調為1.13/2.93/5.08 億元，對應的EPS 分別為0.13/0.33/0.58 元，對應的PE 分別為104/40/23，公司18 年合理估值區間50-60X，對應合理價格區間16.5-19.8 元，重申"買入"評級。 風險提示：公司產業結構轉型升級力度不達預期。 |
