華微電子(600360)2016年年報點評:"軍民融合"首批試點 看好功率半導體前景
事件： 公司發布年報，2016 年實現營業收入13.96 億元，同比增長7.32%，實現歸屬上市公司股東凈利潤4061.87 萬元，同比下降5.55%。 公司發布2017 年一季報，報告期內公司實現營業收入3.52 億，同比增長27.60%，實現歸屬上市公司股東凈利潤1261.23 萬元，同比增長44.86%。 核心觀點： 2016 年公司業績略低于預期，主要是由于財務費用相比2015 年增加1677 萬元，同時報告期存貨計提準備金額高于2015 年，投資收益減少377 萬元。 我們認為公司發展長期邏輯不變：公司是專注設計+材料創新，以及特種工藝的"芯片級"功率半導體龍頭企業，同時也是技術積累超50年的A 股稀缺"自主可控"標的。隨著新能源車市場蓬勃發展，以及三代功率半導體進入快速發展投資期，公司未來前景看好。 研發力度持續加大，高端產品有效提升市場競爭力，新能源汽車領域獲得良好反饋。2016 年公司進一步加大新技術、新產品的研發投入，研發投入占比營收達6%以上并集中在第四代、第六代IGBT 產品、COOLMOS 產品及TRENCH SBD 等先進技術。目前公司第六代IGBT產品已研發成功并在新能源車、充電樁、變頻家電等領域取得良好應用反饋。IGBT 是新能源車及其IPM（智能功率模塊）核心元器件，國產替代需求迫切。我們認為公司在新能源車IGBT 領域技術領先，制造工藝突出，具備稀缺"實際量產落地"能力，有望在高端功率半導體領域實現國產突破。 軍工需求日益增長，軍民融合效果初現。行業層面，高端武器裝備電磁化發展趨勢明顯；新型軍事力量的建設，軍費增長將更加傾斜于高端武器裝備。2016 年公司積極相應國家"軍民融合"戰略部署，獲批承擔多個型譜項目，取得相關資質，成為"軍民融合"首批試點單位，軍民融合戰略效果初現。 強化內部管理，市場競爭能力提升。公司不斷強化內部管理并加強應用技術人才引進和培養。公司目前已建立起具備豐富應用經驗，市場開拓意識的應用技術人才團隊并充實市場一線。同時，公司不斷加強內部體系建設，已通過ISO:9001 和ISO/TS16949 質量管理體系，為公司產品進入汽車領域搭建了平臺，奠定新能源車領域擴展基礎。 投資建議：買入-A 投資評級。我們預計公司2017 年-2019 年凈利潤分別為1.11億、1.71億、2.33億元，凈利潤增速分別為173.1%、54.0%、36.6%，對應EPS 分別為0.15、0.23、0.32 元/股，行業資源整合趨勢給予公司較強內生外延發展預期；軍工/新能源亟待突破，高附加值產品持續優化獲利能力；功率半導體戰略新興格局下，"大行業小公司"現狀給予足夠空間；鑒于未來業績高成長和PEG 考量，以及潛在突破行業估值中樞較高，給予2017 年動態PE 70X，6 個月目標價為10.52元。 風險提示：宏觀經濟下行，新應用領域產品擴展進度不及預期 |
