美的集團(000333)業(yè)務全面向好 基本面強力支撐
主業(yè)增長穩(wěn)健，原材料價格回落，盈利能力有望回升。公司整體主業(yè)表現(xiàn)良好，其中電商繼續(xù)提交靚麗答卷，我們估計1-5月份電商收入同比增長超過70%。從產品端看，4月空調業(yè)務整體銷量達326萬臺，同比增長35%，其中內銷出貨135萬臺，同比增長121%，T+3模式運作良好，渠道庫存水平健康，且終端需求良好，我們預計下半年有望超出前期市場預期；洗衣機4月銷量達128萬臺，同比增長16%，且滾筒占比進一步提升，美的系增速高于行業(yè)平均，繼續(xù)搶占市場份額。受益于前期提價以及產品結構優(yōu)化，我們預計全年收入端增速保持20%以上；廚電方面，我們預計17Q1廚電業(yè)務營收端規(guī)模超過10億，利潤規(guī)模超過1.5億，未來有望繼續(xù)突破。此外17Q2原材料價格開始回落，成本回落均價上行帶來剪刀差利潤，17年下半年盈利能力同比有望企穩(wěn)回升。 庫卡一季度表現(xiàn)優(yōu)異，旗下業(yè)務皆實現(xiàn)雙位數(shù)增長。庫卡17Q1表現(xiàn)優(yōu)異，收到訂單金額達9.67億歐元，確認銷售收入7.91億歐元，同比增長29.6%及25.7%，EBIT為3.69億元，同比增長17.5%，至最終業(yè)績端實現(xiàn)2.66億歐元，同比增長27.3%。旗下所有業(yè)務均完成雙位數(shù)增長：機器人本體業(yè)務實現(xiàn)收入2.72億歐元，同比增長29.3%，KUKA系統(tǒng)集成業(yè)務實現(xiàn)收入3.69億歐元，同比增長26.3%，Swisslog物流自動化業(yè)務實現(xiàn)1.59億歐元，同比增長17.1%。 全球自動化趨勢持續(xù)，中國市場快速拓展。依據(jù)IFR預計，2015至2018年全球機器人市場規(guī)模年均復合增長可達15%以上，且中國市場可繼續(xù)維持近30%的增長。依據(jù)IFR數(shù)據(jù)顯示，2015年中國共銷售約68600個工業(yè)機器人，同比增長20%，已超越全歐50100個工業(yè)機器人，成為全球最大工業(yè)機器人市場。庫卡16年在中國市場確認收入達4.5億歐元，未來結合美的優(yōu)勢，有望快速打開中國市場，提升市場占有率，目標2020年在華銷售翻番達10億歐元，并且大力發(fā)展汽車行業(yè)以外的客戶群體，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢打造生態(tài)鏈，逐步提升自身盈利能力。 引入德國AEG品牌，高端化布局持續(xù)。2017年5月美的與伊萊克斯集團簽訂協(xié)議，在中國市場建立長期戰(zhàn)略合作，共同成立合資公司，引入德國高端家電品牌AEG，意在布局高端市場。AEG為百年家電品牌，作為高端家電代表，在德語片區(qū)品牌影響力極大。美的作為大眾品牌，在消費者認知上的基本定型，引入AEG以及東芝品牌，有助集團整體高端布局，打造全面產品線。 盈利預測與投資建議。公司全球化高端化布局持續(xù)推進，集團內各項業(yè)務發(fā)展情況優(yōu)異，高創(chuàng)配合庫卡有望加快大中華區(qū)市場自動化業(yè)務布局。主業(yè)受益于產品升級以及T+3 戰(zhàn)略，公司運營效率不斷提升，并且當前原材料價格開始回落，成本下行+均價上提，17 年下半年有望獲得剪刀差利潤，盈利能力有望企穩(wěn)回升。我們預計公司2017-19 年實現(xiàn)業(yè)績可達168 億元、200 億元、233 億元，分別同比增長14.5%，19.1%，16.0%，EPS 分別為2.59元、3.09 元、3.58 元，其中主業(yè)業(yè)績?yōu)?60 億，給予公司17 年主業(yè)15 倍PE 估值，對應市值2400 億元，庫卡17 年收入及業(yè)績端增速均有望達到25%，貢獻利潤達1.1 億歐元。參考庫卡115 歐元/股的收購價格，估計庫卡業(yè)務對應市值約55 億歐元，合約420 億人民幣。合計對應美的集團合理市值2820 億元，對應目標價43.62 元，維持"買入"評級。 風險提示。協(xié)同效應不達預期，業(yè)務拓展受阻。 |
