東睦股份(600114)粉末冶金技術(shù)可擴(kuò)展 公司產(chǎn)品多點開花
公司是國內(nèi)粉末冶金零件行業(yè)龍頭，股東結(jié)構(gòu)理順保障未來發(fā)展。公司主要從事粉末冶金零件的生產(chǎn)和銷售，客戶覆蓋汽車、家電等下游子行業(yè)，市場份額常年穩(wěn)居國內(nèi)粉末冶金行業(yè)第一。2012-2016年，公司營業(yè)收入由9.7億元上升到14.7億元，復(fù)合增速10.9%；凈利潤由0.4億上升到1.8億，復(fù)合增速46.7%。理順股東結(jié)構(gòu)，管理層成為公司第一大股東，股權(quán)激勵完成綁定核心團(tuán)隊，未來穩(wěn)定發(fā)展有保障。 汽車粉末冶金零件技術(shù)可拓展性強(qiáng)，市場前景廣闊。粉末冶金具有節(jié)能節(jié)材、低成本制造的優(yōu)勢：1）粉末冶金能夠直接生產(chǎn)出接近成品尺寸的終品，減少機(jī)械加工，材料利用率可達(dá)到97%以上；2）粉末冶金塑造模具之后可以快速重復(fù)制造，批量生產(chǎn)的成本較低，對于結(jié)構(gòu)復(fù)雜零件更是如此。粉末冶金汽車零部件作為先進(jìn)的可擴(kuò)展技術(shù)，不斷向其他零部件品類拓展，可以制造汽車發(fā)動機(jī)、變速箱的核心齒輪部件，未來計劃制造新能源汽車相關(guān)的磁性材料、燃料電池連接部件等零部件。 粉末冶金行業(yè)壁壘高，先發(fā)優(yōu)勢+研發(fā)技術(shù)+規(guī)模優(yōu)勢為公司發(fā)展保駕護(hù)航。1）公司擁有50多年粉末冶金專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)驗，在需要先進(jìn)設(shè)備和大量固定資產(chǎn)投資的高壁壘行業(yè)中具有先發(fā)優(yōu)勢。2）公司工程技術(shù)中心被國家部委認(rèn)定為"國家級企業(yè)技術(shù)中心"，研發(fā)費用占比常年維持5%以上，研發(fā)實力突出。3）公司具備自制各種粉末冶金模具的能力，擁有包括CNC成形壓機(jī)在內(nèi)的一整套國際先進(jìn)的粉末冶金生產(chǎn)設(shè)備。 公司產(chǎn)品種類不斷擴(kuò)張，變速箱和新能源相關(guān)零部件有望復(fù)制VVT成功路徑，成為公司新的增長點。公司在汽車零部件領(lǐng)域產(chǎn)品品類不斷擴(kuò)張；1）公司2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件，收入從9000萬元提升到3.9億元，市場份額由3.9%提升至14.4%；2）公司2016年推出變速箱零部件業(yè)務(wù)，市場空間超過50億元，未來有望保持高速增長；3）公司已經(jīng)試生產(chǎn)制作新能源電動汽車粉末冶金零件、磁性材料和燃料電池連接板等，在2015年已為特斯拉實現(xiàn)電動汽車粉末冶金零件正常供貨，銷售前景良好。 投資建議：預(yù)計公司2017/18/19年EPS分別為0.61/0.77/0.97元（2016年為0.41元）。當(dāng)前股價17.30元，分別對應(yīng)2017/18/19年28/23/18倍PE。考慮到粉末冶金技術(shù)拓展性較高，在汽車行業(yè)滲透率將不斷提升，市場空間可期。公司作為粉末冶金行業(yè)龍頭，變速箱業(yè)務(wù)有望復(fù)制VVT成長路徑，業(yè)績高增長可期，未來三年利潤復(fù)合增速34%，我們認(rèn)為公司合理估值為2017年34倍PE，首次給予"增持"評級，對應(yīng)目標(biāo)價21元。 風(fēng)險提示：1）汽車行業(yè)銷量增速下滑風(fēng)險；2）公司新產(chǎn)品開拓不順利導(dǎo)致收入增速不達(dá)預(yù)期；3）原材料漲價導(dǎo)致公司利潤率下滑。 |
