創新股份(002812)中高端濕法隔膜龍頭 打造世界級供應商
收購濕法龍頭上海恩捷，切入鋰電隔膜業務：公司于2016年收購標的上海恩捷后開始布局鋰電隔膜業務。上海恩捷自成立以來，專注于濕法隔膜的生產和銷售，并在濕法涂覆方面取得突破，研發出水系陶瓷涂覆膜、水系AFL涂覆膜和油系隔膜，并與主流電池廠商形成穩定供貨。根據公司公告，2016年，上海恩捷濕法隔膜出貨量0.92億平，位居全國第一。濕法隔膜技術壁壘高，擴產周期長，生產研發需要大量資金和技術團隊支持。因此，收購上海恩捷后，公司將在濕法隔膜領域躍居龍頭地位。公司產品定位中高端市場，現已與三星SDI、LGChem、比亞迪、CATL和國軒高科等國內外知名電池廠商建立長期合作關系，且有望通過為松下供貨，切入特斯拉供應鏈。 雙向拉伸+涂覆確保技術領先，濕法產能有望加速釋放：由于濕法隔膜采用雙向拉伸+涂覆技術，隔膜可以做的更薄、強度更高，使電池的容量更大，符合電池行業發展規律，多數濕法擴張企業及從干法隔膜轉向濕法隔膜企業開始逐步放量。根據高工鋰電統計，2016年中國鋰電濕法隔膜產量達到3.9億平方米，占比42%，超越干法單拉隔膜，成為隔膜市場主要供應類型。據公司公告，上海恩捷擬在珠海建設年產10億平方米12條鋰離子電池隔膜生產線（含募投項目的5條生產線），即珠海恩捷鋰電池隔膜生產基地一期項目。通過設立珠海恩捷、東莞分公司，公司將實現產能迅速擴張。項目建設完成后，預計公司年產能將達到13.2億平方米，成為世界第一大鋰離子電池隔膜供應商。 隔膜業務將顯著增厚公司業績：在新能源汽車和動力電池的帶動下，公司隔膜業務的盈利拉動公司整體的利潤水平。根據2016年年報，公司全年實現營業收入11.46億元，同比增長1.30%；實現歸母凈利潤1.52億元，同比增長11.64%。預計2017年隨著新能源車市的回暖和交易完成后上海恩捷帶來的業績貢獻，公司隔膜業務將繼續實現增長，帶動公司整體業績水平的提升。 投資建議：我們預計公司2017年-2019年的凈利潤分別為6.12/10.18/12.8億元，增速分別為270%、66%、26%；首次給予增持-A的投資評級，6個月目標價為92.9元。 風險提示：新能源車銷量低于預期，產能擴張低于預期，產品競爭加劇導致價格下跌超預期。 |
