天通股份(600330)2017年一季報點評:行業趨勢向好 安全邊際明確
公司2016年一季報營業總收入5.10億元，同比增加12.95% ,營業利潤4470.03萬元，較上年同期增加3.37%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為5411.90萬元，同比增加1.96% ，基本每股收益0.07元，同比增加16.67%。 從公司上周發布的年報與今天的一季報信息來看，公司自2014年下半年后已連續三年實現穩定的營收與利潤的正向成長，但藍寶石與磁性材料行業過去幾年的紅海競爭令相關領域的盈利能力始終困擾在一個相對較低的水平上。但從去年四季度開始，行業格局正在向好的方向轉變。 投資要點： 藍寶石行業匯聚效應開始出現：經歷了五年的充分競爭，天通已成為國內藍寶石行業的核心龍頭，業內很多非上市小廠已無力繼續投入相繼減產或倒閉，藍寶石行業開始逐步呈現出匯聚效應；而下游最大應用LED芯片的提價亦令供需和報價都呈現出穩定和轉強的態勢。我們預判公司藍寶石將首次實現全年十二個月的持續單月盈利，而且未來這一優勢還將進一步得到鞏固。 磁性材料產品的結構優化開始收獲果實：過去兩年由于傳統照明和電源市場需求下滑，而公司磁材領域開始向無線充電及電動汽車、NFC等尚處于市場啟動期的高端應用轉型。從一季報的表現來看，這一轉型已開始初見成效，公司2017年以來磁材領域的增長非常迅速，訂單量與產品結構都有顯著增長，我們預判軟磁有望成為公司今年成長最超預期的細分領域。 壓電晶體材料有望成長為公司的新增長極：我們在上一篇深度報告中，曾詳細闡述藍寶石、單晶硅與壓電晶體在長晶工藝方面存在相當多的融會貫通之處。公司準確把握市場脈絡，憑借在藍寶石與單晶硅領域深厚的技術積累向壓電晶體領域延伸，有助于充分發揮其業務協同性，成為公司新的業務增長極。天通在LT/LN領域的布局是產業鏈的自然延伸，在物聯網與無線終端的蓬勃發展的時代背景下，射頻器件市場供不應求已是常態，而目前實現穩定高品質量產的國內公司少之又少，天通在該領域的拓延如能成功突破，必將能夠成為射頻器件國產化的重要支撐。而近期發布的募投項目變更更是直接為該項目提供了充分的資金支持，從目前的布局進度來看，我們預計公司在年底就有希望逐漸實現該項目的一期達產，這一項目完成之后，在目前國內供應格局下，年新增6000萬以上利潤有較大把握。 單晶多晶市場的格局變化為天通吉成進階發展打下良好基礎：隨著組件價格的逐漸下降，以及轉換效率的平衡對比，市場上越來越多的多晶企業開始逐漸進入單晶領域雙向布局以降低發展風險。在此格局下，天通吉成的單晶生長爐的市場環境其實是在積極向好，而且該領域單品價值大，數量規模亦很可觀，一旦中標為公司所帶來的營收貢獻都是數以億計。我們看好公司在2017 年的單晶生長裝備訂單增量。此外，三月份的半導體裝備展會上，公司所參展的應用于半導體晶元加工的傳輸專用SMIF 設備已經開始小批量供應國內部分核心廠商，兌現了去年在該領域的成長預期。我們判斷2017 年天通吉成的高端裝備相關領域依然是公司利潤的核心依托，它的茁壯成長將是公司最穩定的動力發動機。 維持公司買入評級：我們預計2017-2019 年公司將分別實現27.4、40.3、49.7 億元營收，對應2.7、3.9、4.8 億元凈利潤，當前價格對應2017-2019 年PE 分別為33.9、23.5、19.1 倍，公司2 月份完成的員工持股計劃從執行購買的時間區間上來判斷，成本約在11 元出頭，為目前的市場價格提供了充分的安全邊際。公司是國內新型材料研發制備方面具備堅實基礎的優秀公司，我們看好公司的中長期投資價值，維持公司買入評級。 風險提示：1）壓電晶體下游銷售與擴產進度不及預期；2）公司其他業務成長不及預期。 |
