中鐵工業(600528)2017年一季報點評:盾構機保持高增長 高端道岔業績斐然
事件： 22日晚間，公司公告了近期重大合同。合同金額共計10.33億元，占公司2016年營收的7.57%。其中，道岔業務2.59億元，鋼結構制造與安裝業務5.01億元，盾構機業務2.73億元。2017年1~4月份，公司累計新簽合同額74.42億元，同比增長17.57%。 公司公布一季報，顯示報告期內，實現營業收入34.27億元，同比增長20.67%；實現歸母凈利潤2.79億元，同比增長22.82%；扣非后歸母凈利潤2.66億元，同比增長17.95%，業績增速較快。 盾構機持續發力，下游應用方面地鐵仍是主力，地下管廊未來可期 公告顯示，近期公司簽訂了三項重大土壓平衡盾的買賣合同，金額總計2.73億元，占去年公司盾構機業務營收的11.93%。截至去年年底，公司盾構機業務的未完成合同額25.60億元，新簽訂單與未完成訂單對今年公司盾構機業務的高速增長形成良好支撐。目前，盾構機已成為公司的拳頭產品。公司是國內最大、全球第二的盾構研發制造企業，產品國內市占率高達30%~40%，連續5年保持全國第一，是國內絕對的盾構機龍頭。 從下游應用來看，公司盾構機產品受益于地鐵的快速發展，預計今年仍將保持高速增長（去年盾構機業務增速超過60%，超出我們的預期）。今年盾構機新簽合同同比有較大增長，一方面是由于地鐵尺寸的變化帶來較多的新增訂單，另一方面是由于新增PPP項目帶來的增量。未來，穿江過海隧道、城市綜合地下管廊、地下空間的開發也將促進盾構機（包括超大型泥水盾構機、異性盾構機等）的需求，帶來新的業績增量。我們預計盾構機行業仍將保持高速發展，盾構機市場需求旺盛，公司作為行業絕對龍頭勢必受益。 雖道岔需求略微下降，但高速道岔與重載道岔盈利能力依舊強勢 公告顯示，近期公司簽訂商丘至合肥至杭州鐵路安徽浙江段甲供物資采購項目，此次采購的道岔為高速道岔，是公司盈利能力最強的道岔品種之一，合同金額為1.61億元。截至去年年底，公司道岔業務的未完成合同額18.17億元。 中鐵山橋、中鐵寶橋是國內生產能力最強、生產規模最大的道岔生產企業，具備年產各類道岔2萬組的生產能力。生產的道岔覆蓋了全球各種類型的道岔，包括提速道岔、高速道岔、重載道岔、普速道岔等等。公司生產的350公里/小時高速鐵路道岔是國內目前技術含量最高的道岔產品，公司在高速道岔、重載道岔等高端產品方面具有壓倒性的競爭優勢，市占率具有絕對領先優勢。近年雖受鐵路投資有所放緩的影響，道岔需求略有下降，但公司高速道岔和重載道岔盈利能力出色，每年仍貢獻約40%~50%的毛利，是公司主要的業績貢獻點。 "一帶一路"縱深推進，鐵路裝備出口可期 中國中鐵是國家實施"一帶一路"戰略及"高鐵外交"戰略的核心企業，肩負著國家基礎設施項目建設及國有企業"走出去"的重任。中鐵工業是中國中鐵旗下承擔軌道交通裝備等高端裝備制造業務的核心資產，代表著中國中鐵工業制造業務的領先水平。 公司廣泛參與"一帶一路"基礎設施建設，隨著"一帶一路"戰略的縱深推進，基礎設施建設將以道路聯通為主，其中鐵路建設項目，特別是高鐵類項目，將成為基礎設施建設的重點方向。公司將充分受益"一帶一路"，鐵路裝備"走出去"可期。 根據德國咨詢機構SCI統計，含鐵路道岔設備在內的全球軌道交通裝備行業未來每年將保持3.4%的年均增長率，預計到2018年，全球軌道交通裝備制造業產值將突破1900億歐元。未來隨著鐵路成網、高鐵出海海外市場的打開，我們認為公司盾構機和鐵路道岔產品仍具備較大的增長潛力。 盈利預測與投資評級 預計公司2017~2019年，營收分別為154.2億元、181.5億元、209.6億元，凈利潤分別為13.66億元、17.70億元、21.29億元，對應的EPS為0.61元、0.80元、0.96元。考慮到公司是國內盾構機和高速道岔的絕對龍頭，將充分受益行業的發展，給予目標價18.3元，維持"買入"評級。 風險提示：盾構機拿單不及預期、道岔需求不及預期、鋼結構市場競爭加劇。 |
