高盟新材(300200)2016年年報點評：業績穩中有增 光伏領域取得突破
【2017-04-25】【出處】信達證券 點評： 業績穩中有增，光伏領域盈利爆發。公司2016 年實現營業收入5.28 億元，同比增加8.03％，歸母凈利潤5685.35 萬元， 同比增長6.20%。其中，包裝領域"大客戶戰略"成效明顯，無溶劑膠、水膠、高濃度涂布膠等環保系列產品銷售量同比較大幅增長，實現營收4.28 億元，同比增加6.42%，毛利率為34.38%，同比增加1.02 個百分點；交通運輸領域無溶劑環保型汽車密封膠系列產品取得重大突破，業績提升顯著，應用于軌道車輛產品目前已通過各項阻燃、環保等測試， 并成功進入軌道車輛內裝制造公司，雙組份丙烯酸產品已成功應用于上海13 號線、合肥2 號線、蘇州1 號線增購等項目， 2016 年共實現營收4273.31 萬元，同比較少19.86%，毛利率為38.59%，同比下降0.34 個百分點；建筑節能領域雙組分保溫板專用膠、人造草坪背膠產品已和國內知名企業達成合作協議，環保耐候型聚氨酯密封膠獲得遠大住工檢測認證， 實現營收1922.68 萬元，同比增加18.32%，毛利率為38.08%，同比增加3.87 個百分點；光伏領域成功開發行業領先大客戶，背板涂層實現大規模應用并對外銷售成功，實現營收3031.96 萬元，同比增加261.32%。 研發項目持續推進，加速開拓新興領域。公司無溶劑復合粘合劑在煙草包裝領域及食品安全方面取得重大突破，成功推出全面符合GB9685-2008 及歐盟EU10-2011 等法規要求的新型無溶劑復合粘合劑；無溶劑產品逐步實現產品系列化， 溶劑型產品通用性及安全性大幅提升；汽車用膠領域成功開發出多項高端產品；高鐵用膠耐低溫性能、耐老化性能得到進一步改善，推出全面符合BS6853：1999、 EN45545-2：2003 等認證的系列產品，為部分產品得到多家客戶的試樣認可并在市場得到廣泛推廣和應用；建筑及節能領域產品應用領域擴大，同時進一步滿足環保、節能需求；新能源領域項目進一步推進，光熱鏡背涂層開發取得實質性進展，已開發出新品并交付客戶進行試機。 開啟外延并購，發展駛入快車道。公司近期擬以9.1 億元對價收購華森塑膠100%股權，并增發募集配套資金不超過3.64 億元。華森塑膠主要從事汽車塑膠零部件的生產銷售，與公司具有較強的協同效應。華森塑膠擁有國內19 家整車廠商的一級供應商資質，產品在日系汽車市場擁有較高市場占有率，隨著華森與公司客戶資源的整合以及對美系、德系及國產車市場的積極拓展，盈利有望持續提升，根據其業績承諾，2016 年度、2017 年度、2018 年度、2019 年度華森實現的扣 非歸母凈利潤分別不低于8,000萬元、9,000萬元、10,000萬元和11,110萬元。目前項目已獲證監會并購重組委有條件通過。 TDI價格上漲，公司業績承壓。公司產品生產原材料主要包括二乙二醇、乙酸乙酯、間苯二甲酸、己二酸、多異氰酸酯等，占生產成本的50%以上。受國外裝臵關停、G20峰會國內限產等因素影響，TDI華北地區市場價從2016年年初的1.2萬元/噸左右迅速上漲至10月份的5.1元/噸，漲幅高達320%，目前價格雖有所回落，但仍在3萬元/噸左右高位震蕩。公司原材料分散采購，部分來自韓國，一定程度上減少了國內原材料上漲對毛利率的影響。2016年四季度，公司歸母凈利潤500.78萬元，相比三季度環比下降66.9%，根據公司業績預告，2017年一季度，公司預計實現歸母凈利潤350萬-550萬元，同比下降68.0%-79.6%。預計隨著下半年國外TDI裝臵的陸續啟動，公司毛利率將有所回升。 盈利預測及評級：暫不考慮此次非公開發行，我們預計公司2017-2019年營業收入分別為6.22億、6.82億和7.43億，同比增長17.90%、9.61%、8.89%，歸屬母公司凈利潤分別為3605萬、5602萬和6486萬元，同比增長-36.59%、55.41%、15.77%，按照公司最新股本2.14億股計算，EPS分別達到0.17元、0.26元和0.30元，對應2017年04月21日收盤價（14.40元/股）的動態PE分別85倍、55倍和47倍，維持"增持"評級。 風險因素：原材料價格劇烈波動、宏觀經濟的低迷導致消費行業的持續低迷、政策風險等。 |
