康尼機電(603111)軌交細分龍頭打造"軌交裝備+消費電子"雙主業 穩增長疊加新成長
【2017-06-26】【出處】國金證券 軌道交通門系統龍頭，經營業績穩健增長。康尼機電是國內軌道交通門系統龍頭，近年經營業績穩健增長，2013-2016年間營業收入復合增速達25%，凈利潤復合增速27%；2016年公司營收規模達到20.1億元，同比增長21%，歸母凈利潤2.4億元，同比增長31%。公司在軌道交通領域產品包括門系統、連接器、內部裝飾和配件，其中門系統是最主要的收入和利潤來源，2016年實現收入12.55億元，毛利率達41%。 城軌市場行業地位穩定，干線鐵路份額有望提升。軌道交通門系統可分為兩大市場，一是城市軌道交通（以地鐵為主），二是干線鐵路（普列、高鐵）。公司在城市軌道交通門系統領域優勢明顯，市場份額長期維持50%以上；在干線鐵路市場，公司作為中國標準動車組門系統研發試制的主要參與單位，隨著中國標動的大規模采購，市場份額有望逐步提升。從軌交行業十三五規劃來看，城市軌道交通新增里程預計超過3000公里，干線鐵路新增里程近3萬公里，我們測算將帶來門系統需求超過150億元。依托穩固市場地位及持續的高研發投入，公司軌道交通業務有望保持穩定增長。 開拓業務領域，新能源汽車業務蓄勢待發。根據國務院發布的《節能與新能源汽車產業發展規劃》，到2020年純電動汽車與插電混合動力汽車生產能力達200萬輛、累計產銷量超過500萬臺。近期，雙積分管理辦法出臺為新能源汽車產業發展保駕護航，預計年初補貼調整影響因素將逐漸消除，全年銷量保持較快增長。公司新能源汽車零部件產品主要包括充電連接總成、高壓輸配電總成及新能源公交門系統等，主要客戶包括比亞迪、奇瑞、吉利等新能源品牌車企。2016年公司自主研制的新能源公交車門系統產品成功推向市場，獲得首個55輛車訂單并實現交付，新能源汽車業務收入規模從2014年約5000萬增長至2016年約2.7億元。 收購龍昕科技打造"軌交裝備+消費電子"雙主業經營格局，追加業績承諾堅定發展信心。公司擬作價34億元收購龍昕科技100%股權，同時募集配套資金不超過17億元。龍昕科技主營消費電子精密結構件表面處理業務，2016年收入規模10.2億元、同比+55%，凈利潤1.8億元、同比+30%。本次收購將使康尼機電進入消費電子領域，形成"軌道交通+消費電子"雙主業經營格局，抵御宏觀經濟波動和持續增長的能力增強。龍昕科技業績承諾為2017-2019年合并報表扣除非前后孰低的凈利潤分別不低于2.38億、3.08億、3.88億元；追加兩年業績承諾為2020年不低于4.65億元，2021年不低于5.35億元。 以塑膠、金屬為基礎向玻璃、陶瓷等新材料發展，表面處理行業市場空間廣闊。龍昕科技在塑膠、金屬材質表面處理業務成熟，并在此基礎上提前布局陶瓷、玻璃等新材料的表面處理業務及技術儲備。隨著電子產品消費升級，工藝美觀日益受到重視，帶來精密結構件表面處理行業巨大發展空間，根據2016年智能手機出貨量測算，表面處理行業市場空間超800億元，其中龍昕科技主要客戶OPPO、VIVO、華為等對應目標市場超過400億元，未來有較大成長空間。 盈利預測 考慮龍昕科技收購完成后的全年備考業績，我們預測公司2017-2019年營業收入為36.1/43.4/51.9億元，分別同比增長80%/20%/20%；歸母凈利潤分別為5.19/6.63/8.2億元，分別同比增長116%/28%/24%；考慮增發攤薄后，EPS分別為0.50/0.64/0.79元，對應PE分別為23/18/15倍。 投資建議 我們認為公司城軌車輛門系統龍頭地位穩定、干線鐵路市場份額提升，將充分受益十三五期間軌道交通行業的快速發展，軌交主業增長確定性較強；擬收購龍昕科技，進入消費電子精密結構件表面處理業務，目標市場空間廣闊。公司將形成"軌交裝備+消費電子"雙主業格局，主業穩增長+新業務新成長，我們給予公司"買入"評級，6-12個月目標價15-16元。 風險提示 軌道交通行業投資放緩，新能源汽車行業增長放緩，收購事項的審批風險。 ##########NextPage[title=鼎漢技術(300011)2017年一季報點評:一季報業績大幅增長 2017年重回快車道 看好公司海外戰略]########## 事件：2017年第一季度實現歸母凈利404萬，同比上漲198.85% 公司2017年第一季度實現營收1.84億元，同比上升15.69%；歸母凈利404.08萬元，較去年同期增長198.85%（去年同期-408萬元）。 第一季度行業發展穩定，搬遷費用不再計提，收入增長，費用降低 全資子公司廣州中車已于2016年內完成生產基地搬遷工作，2017年一季度與搬遷相關的一次性費用將不再計提，本期費用有所降低。 新增訂單基本持平，在手訂單仍較為充足 截止2017年3月31日，公司合計待執行訂單為13.99億元，雖然較去年同期17.09億元減少18.14%，但仍較為充足。 2016年受搬遷影響，業績觸底，新產品進展順利 公司2016年實現營收9.5億元，同比下降16.7%；歸母凈利1.1億元，同比下降58%，EPS為0.21元。 高鐵空調系統：CRH380B型車、CRH380A 型車裝車考核期將于2017年度陸續結束。動車組車載輔助電源、地鐵制動儲能系統：獲得裝車、調試機會。全屏蔽門系統在貴陽軌道交通1號線已開始陸續供貨。車載安全檢測產品單個項目首次突破千萬級訂單。普鐵車載輔助電源：成功取得中車唐山、中車南京、中車西安合格供方證書（供應商配套許可證）。 公司定增已獲批文，有望未來1-2個月完成發行 公司于4月11日收到增發批復。增發對象全部為公司高管及合作伙伴高管，募集資金全部用于補充流動資金。預計公司有望1-2個月后完成增發。 收購德國SMART，海外戰略邁出第一步 公司2345萬歐元收購德國SMART，SMART是地鐵車載輔助電源的全球領先企業，收購SMA RT是公司海外戰略初步落地,持續看好公司海外并購。 動車招標恢復、新產品開發，2017年業績有望大幅增長 隨著動車招標恢復，三大主業本部地面產品、海興電纜、空調產品，2017有望顯著好轉。屏蔽門和地鐵儲能將會重點拓展，高鐵空調今年有望獲得更多資質，海興電纜已在試跑的標動上安裝使用。 公司"從國內到國外"戰略邁出實質性步伐，看好公司海外并購，暫不考慮增發攤薄，預計公司2017-2019年凈利潤為3.3億元、4.5億元、6.0億元，對應PE 為29.75/21.63/16.23倍，維持"買入"評級。 風險提示：鐵路投資下滑風險；公司新產品開拓低于預期 【2017-05-02】【出處】中泰證券 |
