天威視訊(002238)2016年年報點評:寬帶擴容促結構升級 主營業務穩健增長
【2017-03-31】【出處】海通證券 公司業績穩健增長，經營效率提高促進毛利率提升。2016 年，公司實現營業收入16.88 億元，較上年減少5.64%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.03億元，較上年增加11.17%。公司的收入主要來源于有線電視業務和電視購物業務，前者包括了有線數字電視基本業務和增值業務，2016 年共實現營業收入13.52 億元，占總營收比重為80.11%；電視購物業務實現收入2.94 億元，占比下滑至17.43%，一定程度上受到了互聯網新媒體發展下電視購物行業整體不景氣的影響。因此，公司大力推動旗下宜和股份的綜合型電商平臺建設，促進視頻購物的轉型升級。值得一提的是，公司注重加強內部管理、提升運營效率，例如，與深圳廣電集團進行資源對接，充分利用廣電集團品牌優勢推廣宜和；簡化商審制度，縮減商審人員，降低運營成本。公司2016 年毛利率為37.27%，較去年的33.91%有所提升。 雙向業務保持良好增長勢頭，對外戰略合作優勢互補。雖然受市場競爭加劇等因素的影響，公司有線數字電視用戶數比去年略微降低2.8%。但是，由于對數字電視增值業務的大力推廣，截止報告期末，公司高清交互電視用戶終端數為101.27 萬個，占有線數字電視用戶終端總數的47.86%，高清交互電視用戶在網內的滲透率較去年底提高了4.9%。近日，公司與深圳聯通進行戰略合作，聯合推出"4G+電視+寬帶+終端"等多種套餐，提供家庭網絡一站式業務，并在互聯網出口、有線寬帶接入、網絡視音頻、IDC 數據中心業務及網絡基礎設施等方面進一步加強溝通合作，實現資源優勢互補。 依托用戶資源構建電商平臺，電視購物轉型可期。近幾年，隨著電子商務等銷售渠道的發展，視頻購物整體業績下行，行業亟待升級轉型。目前公司與宜和股份以自身網絡所覆蓋的用戶資源為依托構建電商平臺，拓展銷售渠道，加速電視購物與電商平臺的融合力度，積極向移動電商、內容電商等方面拓展。宜和股份擁有專業演播廳800 ㎡和近100 人的節目策劃、制作團隊，在內容為王的媒體發展態勢下，媒體零售能力優勢明顯。另外，視頻購物業務積極謀求拓展國際市場，通過與馬來西亞境外電視臺的合作，將宜和商品與服務輸出到國際市場。 融合發展布局新業務，優化升級經營結構。公司順利完成了寬帶100M 提速擴容工程，率先在國內有線行業內實現全網百兆到戶，進一步增強了公司產品競爭力和在網用戶的粘性。另外，公司繼續推進"百萬超清行動計劃"，以威視4K 機頂盒和雙模簡版4K 機頂盒為載體，實現"超清、雙向化"的目標。威視云平臺建設項目也在加緊推進中，我們認為，未來公司將繼續投入天威大數據平臺建設項目，優化經營結構，實現業務升級。 盈利預測與估值：我們認為未來公司在有線電視業務方面，將持續通過優質的增值服務，提升用戶粘性。我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.57 元、0.64 元和0.73 元。再參考同行業中，歌華有線、貴廣網絡、電廣傳媒2017 年PE 一致預期分別為23、28、33 倍，我們給予公司2017 年30 倍動態PE，對應目標價17.10 元，給予買入評級。 風險提示：傳統有線電視傳輸業務下滑風險，增值業務開展不及預期風險。 |
