濰柴動力(000338)重卡黃金產業鏈齊增利 重卡發動機市占率重上30%
【2017-06-27】【出處】中金公司 公司近況 我們于6 月22 日的中期策略會特別邀請了濰柴動力管理層進行溝通交流，對公司近期動態和全年展望進行更新。 評論 重卡發動機市占率進一步提升，穩定在30%。二季度重卡市場表現繼續超預期，1~5 月銷售48.6 萬臺，預計全年銷量將達到85 萬臺以上。2016 年濰柴重卡發動機配套率為27%，龍頭地位穩固的基礎上，產品結構繼續優化，在12~13L 大排量發動機（配套物流車）細分市場具有競爭優勢，預計2017 年發動機市占率將進一步提升并穩定在30%。同時，公司在工程機械及農機等非重卡發動機領域發展迅速。 法士特和陜重汽盈利能力增強，林德液壓扭虧。陜重汽經歷管理層更換、技術平臺換代后，2016 年銷量為8.2 萬輛，凈利潤為6,444萬元，今年1~5 月已經實現銷量為7.1 萬輛，與第三名中國重汽的銷量差距逐漸縮小至1 萬輛，全年銷量或將超過10 萬輛，預計凈利潤將實現大幅增長。法士特2016 年銷售50.1 萬臺變速箱，凈利潤為3.0 億元，今年提高單價，預計凈利潤將實現大幅增長。林德液壓通過國產化實現高性價比，對標日本進口產品，預計今年銷售3~4 萬臺，實現扭虧。 KION 提供業績彈性。德馬泰克的虧損主要由于新工廠搬遷的折舊以及大量高息貸款，目前高息貸款已經基本替換為低息貸款，虧損問題逐步得到解決。2016 年KION 實現凈利潤16.5 億元，考慮德馬泰克的虧損，預計今年KION 凈利潤仍將實現正增長，明年增速或將在10%以上。往前看，以德馬泰克的智能物流系統作為支撐，將帶動KION 的叉車業務進入北美市場，二者的協同效應將在未來的中國市場得到進一步釋放。 估值建議 公司未來的發展戰略集中在三個方面：動力總成提供利潤基礎，整車整機作為平臺，智能物流作為外延，轉型發展的優勢最終將體現為受周期的影響逐漸減弱。基于重卡市場二季度銷量超預期及公司市占率的提升，我們上調17/18 年全面攤薄每股收益9.2%、3.8%至0.51、0.55 元，上調濰柴-A/H 目標價18%、13%至17.7 元（未除權）、8.5 港幣（除權后），對應2017 年市盈率為17.5 倍、15 倍。 風險 下半年重卡銷量大幅下降；新業務整合低于預期 |
