中信證券(600030):重識廬山真面目 龍頭昂首再起航
【2017-06-01】【出處】招商證券 風雨翻篇，王者地位穩固，業務結構均衡化發展。2016年公司風雨翻篇，但過半指標依舊排名行業第一，其余高居前三，行業夢之隊當之無愧。當前收入機構化、多元化是行業發展趨勢。中信業務一貫均衡發展，零售經紀業務依賴持續下降，投行、投資、信用業務崛起，同時憑借單一業務的領先和優勢業務協同的絕對優勢，以及人才、品牌等輔助，未來仍將保持統治地位。 服務中介業務：在機構業務方面走在行業最前沿，率先實現綜合金融服務商的轉型。公司憑借優質品牌效應、扎實業務基礎、深厚客戶資源，大力發展機構業務，公司綜合金融服務商雛形已現。投行IPO優勢凸顯、機構客戶撐起經紀一片天，資管領先優勢持續拉大。未來仍將持續深化轉型，加大機構業務投入力度，同時憑借先發優勢，占領業務制高點。 資金運用型業務：資產規模領先，資金成本低廉，優勢顯露無遺。公司總資產規模連續11年高居行業第一，同時敏銳把握發債時機，2016年來資金成本僅3.66%，甩出同業一大截。兩融利差高達3.44%、股質押利差竟達2.24%，令同行難以望其項背。公司依托強悍的資金實力，在自有資金及另類投資能力領先同行。未來壓縮利差空間搶占市場份額空間猶存，同時加深投資能力建設，資金運用型業務潛力巨大。 投資建議：維持公司強烈推薦評級，看好公司未來走勢基于：（1）估值極具吸引力，PB估值低至歷史絕對底部，PE估值上至中樞距離20%；（2）處罰落地，政策風險出清，此外部分機構投資者有望重新配置；（3）公司側重機構業務及財富管理業務，與新時代行業發展趨勢吻合；（4）17年業績增速具備行業較高彈性和確定性。我們保守預測公司17年歸母凈利潤將達到120億，同比增16%。用分部估值法測算出公司2017年總市值為2311億，對應目標價19.3元，上升空間33%，對應公司1.6倍17年PB估值、19倍PE。 風險提示：市場交易低迷、業績不達預期。 |
