貴州茅臺(600519)高端衍生品的力量 從星巴克增長模型看茅臺30倍為何能持續
【2017-06-06】【出處】天風證券 消費基數擴大--大眾消費全面替代，普茅成導流工具，消費基數擴百倍 無論未來公務商務消費茅臺如何變化，茅臺的大眾消費替代三公消費已經成為趨勢，茅臺無懼政策上的變動。16Q4 的超預期、一批價的居高不下以及酒廠紅線的若隱若現都表明了新消費人群的巨大潛力。我們研究發現新群體（財產性收入大增人士和中等收入人群）的體量是舊群體（政務和軍隊的消費人群）的二十多倍，這個空間是未來持續增長的動力。無可挑剔的酒質+舍我其誰的品牌地位是茅臺收到青睞的核心原因。近期熱播的反腐大劇《人民的名義》多次出現茅臺酒，主要分為兩類場景：一是茅臺用于商政消費，體現了茅臺面子的屬性；二是朋友小聚、破案慶功時飲用茅臺，體現更多的是其里子消費。 多品類擴張--普飛以外上下延伸，有望額外每年提升3-4%增長 茅臺的管理層近年來不斷強化茅臺的消費屬性，從需求角度增加茅臺的產品層次，從最低的王子酒系列酒，到賴茅，再到普茅，再到生肖，年份，金茅等，普茅上下延伸空間很大。超高端的打開有原有茅臺粉絲再升級的需求，也有高端白酒的投資屬性。我們認為未來3 年茅臺將在差異化產品占據整體收入的30%，利潤的35%以上，這個比例的收入和利潤基本是16年茅臺的一半了。在這個過程中，在普茅每年15-20%的增長過程中有望額外增加每年3-4%增長，使得整體增速達到20%以上。 四個維度從星巴克看茅臺的消費品化，享受最強壁壘，單寡頭，且持續發展龍頭溢價 星巴克是典型的消費品，代表消費品行業的發展邏輯，消費品收入=消費人群基數*消費頻率*單品價格+其他單品規模。對于茅臺最大的期望就是擴大消費人群，這個和星巴克開店模式一樣。第二提高消費頻次，茅臺就是要把國酒文化進一步凸顯，使得老百姓消費頻率提高。第三是單品的價格，新品價格穩定的提升到一定程度后和老品的價格帶拉開后，再逐漸提升老品價格，茅臺目前處于這樣的階段。第四是一個額外加分項目，茅臺定制酒、陳年酒及生肖酒等將茅臺帶入無限升級效應，這是非常經典的消費品邏輯。 投資建議： 17 年供需失衡已經顯現，18 年提價預期強烈 公司18 年提價預期強烈，會大幅提升公司業績。上調17/18/19 年EPS16.95/22.76/27.51 元，給予18 年27X 估值，上調12 個月目標價615元，39%空間，維持"買入"評級。 風險提示：食品安全問題 |
