國泰君安(601211)調研報告:業務穩中求進 轉型力挽狂瀾
【2017-05-22】【出處】華泰證券 業務根植本土，覆蓋全球，四大方向實現轉型 公司旨在打造"根植本土、覆蓋全球、有重要影響力的綜合金融服務商"，從四個方向-大資管、大信用、大投行、大交易實現業務轉型。1、大資管：優化資管業務布局，收購華安基金28%的股權并出售國聯安基金51%的股權。2、大信用：2016 年將信用交易部拆分為兩融業務部和質押融資部，推動業務做大做優，取得較好成果。3、大投行：開拓境外投行業務，推進創新型的融資品種，為客戶提供全產業服務。4、大交易：由自有資金交易、方向性交易戰略轉為代客為主，推動向非方向性轉型，平滑業績波動。 再融資新規下投行業務多元布局，IPO 儲備充足 年初利率波動、固收類業務政策變化及再融資新政對投行業務產生一定影響，一季度業績上有所體現。但受企業融資需求剛性推動預計今年優先股、可轉債將實現較好發展，公司前期在該類型業務上布局充分，市場地位領先，具備一定的競爭優勢。IPO 保持較快的發行速度，公司1 季度IPO 業績增長幅度近100%，目前項目儲備豐富，截止2017 年5 月20 日公司IPO在審項目（已受理、已反饋、已預披露更新及輔導備案登記受理）38 家，預計全年IPO 業務將保持較快增速。 資管嚴監管下競爭優勢凸顯，自營向非方向投資轉型 2016 年末資管業務主動管理規模3000 億元左右，委外占比低于行業平均，且主要合作對象為大型銀行，目前大規模贖回壓力不大。資管業務規范與整頓旨在推動主動管理轉型、加強業務風控、促進業務穩健發展。公司主動管理規模占比較高，且具備較強的產品創設能力，在業務規范整改周期中有望取得競爭優勢。自營業務以固定收益類投資為主，規模500 億元左右。權益類向非方向投資轉型，加速FICC、量化交易等轉型，盈利模式和收入結構改變調整，投資收益更穩定、更可持續。 綜合金融增加客戶粘性，經紀業務職能轉變，國際化穩步推進 經紀業務通過差異化、專業化模式提升客戶粘性：1、加大金融科技，如大數據、智能投顧等的投入；加大產品建設力度；依托君弘一戶通及投資顧問打造線上線下并行的服務體系。1 季度傭金率0.04%左右，略高于行業平均水平。經紀業務職能轉變，強化分支機構作為客戶入口與其他業務的間的協同作用，目前分支機構多元化收入占比在30%-40%之間，業務轉型取得較好成果。國際業務穩居香港中資券商前三，收入占比18%左右。未來將通過加快跨境資產管理業務、提升全球化證券服務能力、及提升跨國并購服務能力三方面推進國際化業務發展。 業內領先的綜合金融服務商，H 股上市引領發展新紀元 公司是行業內長期、持續、全面領先的綜合金融服務商，自成立以來持續保持較強的綜合競爭實力。看好公司突出的創新能力及綜合競爭實力，根據2017 年一季報情況調整盈利預測及目標價，預計2017-19 年EPS 為1.49元、1.73 元和2.02 元，對應 PE 為12 倍、10 倍、9 倍，維持買入評級。 風險提示:市場波動風險；業務推進不如預期。 |
