國泰君安(601211)調(diào)研報告:業(yè)務(wù)穩(wěn)中求進 轉(zhuǎn)型力挽狂瀾
【2017-05-22】【出處】華泰證券 業(yè)務(wù)根植本土，覆蓋全球，四大方向?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)型 公司旨在打造"根植本土、覆蓋全球、有重要影響力的綜合金融服務(wù)商"，從四個方向-大資管、大信用、大投行、大交易實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。1、大資管：優(yōu)化資管業(yè)務(wù)布局，收購華安基金28%的股權(quán)并出售國聯(lián)安基金51%的股權(quán)。2、大信用：2016 年將信用交易部拆分為兩融業(yè)務(wù)部和質(zhì)押融資部，推動業(yè)務(wù)做大做優(yōu)，取得較好成果。3、大投行：開拓境外投行業(yè)務(wù)，推進創(chuàng)新型的融資品種，為客戶提供全產(chǎn)業(yè)服務(wù)。4、大交易：由自有資金交易、方向性交易戰(zhàn)略轉(zhuǎn)為代客為主，推動向非方向性轉(zhuǎn)型，平滑業(yè)績波動。 再融資新規(guī)下投行業(yè)務(wù)多元布局，IPO 儲備充足 年初利率波動、固收類業(yè)務(wù)政策變化及再融資新政對投行業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響，一季度業(yè)績上有所體現(xiàn)。但受企業(yè)融資需求剛性推動預(yù)計今年優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債將實現(xiàn)較好發(fā)展，公司前期在該類型業(yè)務(wù)上布局充分，市場地位領(lǐng)先，具備一定的競爭優(yōu)勢。IPO 保持較快的發(fā)行速度，公司1 季度IPO 業(yè)績增長幅度近100%，目前項目儲備豐富，截止2017 年5 月20 日公司IPO在審項目（已受理、已反饋、已預(yù)披露更新及輔導(dǎo)備案登記受理）38 家，預(yù)計全年IPO 業(yè)務(wù)將保持較快增速。 資管嚴(yán)監(jiān)管下競爭優(yōu)勢凸顯，自營向非方向投資轉(zhuǎn)型 2016 年末資管業(yè)務(wù)主動管理規(guī)模3000 億元左右，委外占比低于行業(yè)平均，且主要合作對象為大型銀行，目前大規(guī)模贖回壓力不大。資管業(yè)務(wù)規(guī)范與整頓旨在推動主動管理轉(zhuǎn)型、加強業(yè)務(wù)風(fēng)控、促進業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司主動管理規(guī)模占比較高，且具備較強的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力，在業(yè)務(wù)規(guī)范整改周期中有望取得競爭優(yōu)勢。自營業(yè)務(wù)以固定收益類投資為主，規(guī)模500 億元左右。權(quán)益類向非方向投資轉(zhuǎn)型，加速FICC、量化交易等轉(zhuǎn)型，盈利模式和收入結(jié)構(gòu)改變調(diào)整，投資收益更穩(wěn)定、更可持續(xù)。 綜合金融增加客戶粘性，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)變，國際化穩(wěn)步推進 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通過差異化、專業(yè)化模式提升客戶粘性：1、加大金融科技，如大數(shù)據(jù)、智能投顧等的投入；加大產(chǎn)品建設(shè)力度；依托君弘一戶通及投資顧問打造線上線下并行的服務(wù)體系。1 季度傭金率0.04%左右，略高于行業(yè)平均水平。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)職能轉(zhuǎn)變，強化分支機構(gòu)作為客戶入口與其他業(yè)務(wù)的間的協(xié)同作用，目前分支機構(gòu)多元化收入占比在30%-40%之間，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型取得較好成果。國際業(yè)務(wù)穩(wěn)居香港中資券商前三，收入占比18%左右。未來將通過加快跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、提升全球化證券服務(wù)能力、及提升跨國并購服務(wù)能力三方面推進國際化業(yè)務(wù)發(fā)展。 業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)商，H 股上市引領(lǐng)發(fā)展新紀(jì)元 公司是行業(yè)內(nèi)長期、持續(xù)、全面領(lǐng)先的綜合金融服務(wù)商，自成立以來持續(xù)保持較強的綜合競爭實力。看好公司突出的創(chuàng)新能力及綜合競爭實力，根據(jù)2017 年一季報情況調(diào)整盈利預(yù)測及目標(biāo)價，預(yù)計2017-19 年EPS 為1.49元、1.73 元和2.02 元，對應(yīng) PE 為12 倍、10 倍、9 倍，維持買入評級。 風(fēng)險提示:市場波動風(fēng)險；業(yè)務(wù)推進不如預(yù)期。 |
