中國銀河：巨騰國際（03336）復蘇之路較預期崎嶇 下調評級至持有
巨騰國際在昨天（6月29日）收盤后發布盈利預警，預計2017年上半年凈利潤同比下跌50-60%，主要受到非經營性項目影響。 中國銀河國際發表研報稱，盡管筆記本電腦市場趨穩，但巨騰的核心業務仍略遜于預期。良率低于預期和銷售、一般及行政費用高于預期是導致巨騰2017年經營表現疲弱的主因。中國銀河仍然預期，隨著微軟在2017年第二季后期開始大量付運新產品，巨騰的半年度凈利潤將環比回升。 但是，在巨騰多次公布令人失望的業績后，中國銀河預計市場對公司的信心將受到打擊，預期隨著市場下調盈利預測，巨騰的股價有機會受壓。中國銀河稱，對巨騰的看法沒有之前正面，預期除非有重大的正面催化劑，否則市場對公司的信心難以改善。于是將評級下調至持有，最新目標價為3.12港元，基于9.0倍2017年市盈率。中國銀河還稱，其給出的目標市盈率較同業平均水平折讓，但符合公司的歷史平均水平。 投資亮點 發布2017年中期盈利預警。巨騰昨天（6月29日）在收盤后發布盈利預警。根據公告，公司預期截止2017年6月30日止六個月之凈利潤將同比減少約50%至 60%。公司認為盈利下跌主要歸因于（1）來自中國政府補助及／或津貼金額大幅下降，由截至2016年上半年的約1.05億港元下跌至2017年上半年的約2,600萬港元；（2）預期2017年上半年因授出獎勵股份而產生非現金費用約1,800萬港元。雖然兩項均為非經營相關開支，但巨騰的實際業績仍頗為疲弱，因為2016年上半年的盈利已處于低水平。中國銀河認為，良率低于預期和銷售、一般及行政費用高于預期是導致2017年經營表現較預期疲弱的主因。 短期展望。在2017年5月，臺灣上市的ODM廠商繼續實現良好的月度數據，證實了中國銀河之前的觀點，即2017年的PC出貨量應不會令市場失望。中國銀河認為，由于筆記本電腦出貨量上升，加上行業中沒有新的競爭對手，因此巨騰的盈利預警令市場頗為意外。鑒于微軟的新Surface產品（Surface Pro和Surface Laptop）大量出貨，加上巨騰仍是主要的外殼供應商之一，中國銀河仍預計巨騰的2017年下半年經營業績將會環比改善。在巨騰經過數個月的學習時間后，中國銀河預期公司的良率將會改善。此外，PC OEM廠商的2合1設計型號將繼續是2017年上半年的增長動力。 新管理層需時建立業績記錄。2017年3月，巨騰任命了閎暉的前管理層邱輝欽作為公司首任執行長，以協助主席鄭立育執行職務。管理層希望邱輝欽將有新的舉措推動公司增長。不過，新任執行長需要時間熟悉巨騰的業務。筆記本和平板電腦仍將是巨騰的主要產品。在短期內，金屬外殼業務凡拓展仍將是巨騰盈利能力的驅動力。中國銀河預期巨騰管理層將繼續控制銷售、一般及行政費用。 下調盈利預測。中國銀河將巨騰2017年和2018年的盈利預測分別下調37%和35%，主要由于：2017年和2018年收入預測分別下調了4.2%和4.6%；2017年和2018年毛利率預測下調了1.8個百分點；計入了盈利預警中提出的1,800萬港元非現金費用。 |
